【公司研究】紫光学大-深度报告：凡是过往皆为序章-20200628[49页].pdf

1、招商传媒团队招商传媒团队凡是过往，皆为序章凡是过往，皆为序章紫光学大（紫光学大（000526.SZ000526.SZ）深度报告）深度报告顾佳顾佳S1090513030002赵雅楠（研究助理）赵雅楠（研究助理）132627265832020年年6月月28日日- 2 -核心观点核心观点公司亮点：公司亮点：1.1.管理优化：学大创始人金鑫获得上市公司控制权，并重新担任总经理，公司经营迈入新阶段管理优化：学大创始人金鑫获得上市公司控制权，并重新担任总经理，公司经营迈入新阶段2016年公司完成对学大的收购后，学大创始人金鑫被聘任为公司董事、副董事长及总经理。金鑫于2017年3月辞去上市公司所有职务，全身

2、心投入公司教育业务的经营管理中。2019年8月28日至2020年5月7日期间，由金鑫控制的天津安特通过增持及转让的方式直接及间接持有公司23.94%的股份，取代清华紫光系成为公司新的实际控制人。2020年5月19日起，金鑫重新担任上市公司总经理，预示着公司的发展即将迈入新的阶段。2. 2. 课程亮点：课程亮点：1 1对对1 1辅导向班课模式延伸，实现品类扩张，改善盈利能力辅导向班课模式延伸，实现品类扩张，改善盈利能力2014年推出个性化小组课，与1对1辅导有机结合，目前已形成一套独具特色的个性化课程体系。小组课业务营收占比逐年增长，从2015年的8.9%提升至2019年的20.57%，已成为公

3、司不可或缺的主营业务之一。通过开展小组课业务有助于公司实现品类扩张，构建品牌影响力提高教师人效，降低人工成本客户资源导流，教研资源复用，降低获客成本，从而改善公司盈利能力。3. 3. 教研亮点：严格筛选教研亮点：严格筛选+ +精细培养精细培养+ +定期考核，教师人效持续提升定期考核，教师人效持续提升学大建立了完善且严格的教师筛选机制和“两阶段+三层次+四结合”的教师培养体系，并设置了周期性与综合性的教研培训考核，通过层层把关来保障每堂课的教学质量。2016-2019年的教师人效（公司营收/教师数量）从33万元/人提升至40万元/人，过去三年复合增速达6.6%。对比其他K12教培机构，学大19年

4、的教师人效（40万元/人）低于好未来（88万元/人，在线业务和兼职教师影响）、精锐（52万元/人）和卓越（48万元/人），超过新东方(30万元/人，兼职教师影响）和思考乐（28万元/人），处于业内中等水平。4. 4. 渠道亮点：提前布局三四线城市，未来下沉市场攻坚战中优势明显渠道亮点：提前布局三四线城市，未来下沉市场攻坚战中优势明显一二线城市教培市场竞争激烈，增量空间有限，未来向低线市场下沉成为保持高增长的必然选择。三线及以下城市的竞争格局高度分散化，市场进入门槛高，头部机构难以渗透。学大教育通过提前布局，已在44个三线及以下城市开设超过110家网点，相较于同行竞争者在未来的下沉市场攻坚战中优

5、势明显。nMsNtNwOrRtMmMpQsMsMsRaQaO8OoMrRoMnNjMqQqOkPoNqQaQqQuNxNmOtRMYqRtP- 3 -核心观点核心观点5.5.模式亮点：模式亮点：OMOOMO“双螺旋”教育模式，开启在线教育新时代“双螺旋”教育模式，开启在线教育新时代公司于2019年推出了线上、线下充分融合的“双螺旋”教育模式，从教学产品、教学场景和教学服务三个角度切入，对传统教学模式进行了全面升级。“双螺旋”教育模式打破了教学在时间和空间上的壁垒，随时随地都可以学，帮助学生高效利用周中碎片化时间，构建“周中+周末”的完整学习闭环，保证了学习的连贯性将教学半径无限延伸，拓宽网点覆

6、盖范围，提高网点运营效率通过在线平台远程辅导，解决低线城市师资匮乏的难题，助力学大向低线城市渗透。优化空间：优化空间：1. 11. 1对对1 1辅导定价水平较低，仍有提价空间辅导定价水平较低，仍有提价空间四家主流1对1辅导机构（精锐、昂立、卓越、京瀚）针对小学-高中阶段的全科1对1辅导均价在318-380元/小时，而精锐的VIP1对1更是达到了450-500元/小时。学大的1对1客单价为225-325元/小时，低于市场均价，仍有提价空间。2.2.班课占比持续提升，带动毛利率优化班课占比持续提升，带动毛利率优化班课业务由于其教师利用率高、利润空间大，毛利率水平明显高于1对1业务。近几年学大积极布