2022年快递行业展望：变革之年成长可期-211212（58页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部 分 证券研究报告：行业研究 2021 年 12 月 12 日 行业评级 谨慎推荐 20222022 年年快递快递行业行业展望展望： 变革之年，变革之年，成长可期成长可期 投资要点：投资要点： 1. 从观测行业和企业的利润视角出发，一个简单的分析物流行 业框架是利润=单件利润*件量= （单件收入-单件成本） *件量。 从该框架分析着手， 我们认为 2021 年行业拐点已出现， 2022 年行业件量维持增长，单件利润有望系统性地上移。以中通 为代表的三通一达仍将维持其低成本的优势，并将受益于行 业的价格上涨过程。 伴随着这产能投入高峰期的阶

2、段性结束， 顺丰也有望在 2022 年迎来配置机会。 2. 20222022 年行业仍将维持高增长，规模以上件量有望突破年行业仍将维持高增长，规模以上件量有望突破 1 13 30000 亿件亿件， 同比增速接近 20%。 2017-2020 直播电商行业市场规模 分别为 196 亿元、 1354 亿元、4338 亿元和 9610 亿元，市场 规模三年增长率高达 49 倍， 直播电商对快递的引流和带动作 用将更加明显。预计 2022 年和 2023 年行业件量总规模仍有 望维持增长， 20202023 年 CAGR 为 15.73%。 顺丰和通达系企 业 2020 年市占率合计为 72.13%，

3、至 2023 年有望提升至 83.74%。若行业每提价 0.1 元，到 2023 年行业有望增收近 150 亿元。 3. 受益于政策监管拐点，行业价格战将暂时告一段落，从以圆 通和韵达为代表的快递头部企业来看， 单票价格已企稳转升。 圆通、韵达、申通最新单价分别为 2.29 元、2.17 元、2.11 元，圆通、韵达环比分别上涨 0.44%、1.4%，申通环比持平， 其中韵达已连续四个月环比上升，价格上升趋势明显，行业 恶性价格战局面得到扭转。预计预计行业单票价格中枢将高于行业单票价格中枢将高于 20212021 年，并呈现旺季单票价格上涨，淡季平稳回落的态势年，并呈现旺季单票价格上涨，淡季平

4、稳回落的态势。 4. 单票成本仍将维持下降的趋势单票成本仍将维持下降的趋势，2020 年顺丰单票成本 15.83 元/件，成本最高。通达系从高到低依次为圆通申通韵达 中通，分别为 2.51 元/件、2.45 元/件、2.14 元/件、1.14 元 /件。 “三通一达”头部企业受益于持续的高资本支出和规模 效应，将明显受益于行业涨价。顺丰的产能投入周期与资本 市场走势密切相关。 本轮新投入的起点为 2020 年中， 我们预 计在 2022 年一季度或将迎来本轮投入的尾声。2022 年伴随 着投入产能的陆续释放，顺丰将迎来配置的良机。从快递业 的 PE/PB Bands 来看， 当前行业估值已到达

5、 2020 年疫情期间 的低位，配置价值逐步凸显。 指数走势图 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2020-05-19 2020-06-19 2020-07-19 2020-08-19 2020-09-19 2020-10-19 2020-11-19 2020-12-19 2021-01-19 2021-02-19 2021-03-19 2021-04-19 2021-05-19 2021-06-19 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 2021-11-19 物流沪深300 请务必阅读正文之后的

6、免责条款部分 2 5. 降降本增效仍是我国物流业的主题本增效仍是我国物流业的主题, ,从海外龙头物流公司的发 展路径来看，规模效应可以显著的降低快递成本，快递单量规模效应可以显著的降低快递成本，快递单量 与单件成本负相关与单件成本负相关。在企业快递扩张的过程中，兼并重组是兼并重组是 扩张的重要战略扩张的重要战略，FedEx、DHL 等成为世界龙头企业均经过大 量的并购，这对我国快递企业的发展有着较大的借鉴意义。 估值与投资建议估值与投资建议： 快递是中国物流行业最优质资产，买快递，第一买确定性的行业 空间，第二则是买优秀企业的管理，而管理的最佳量化指标是单 票成本，中低端快递市场的终局将是按照