【公司研究】紫金矿业-圭亚那金田的升值有空有多大论持续并购之后的“得与失” -20200614[21页].pdf

1、 请请务务必阅读正必阅读正文之后的信息披露和重要声明文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 点点 评评 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 有色金属有色金属 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-06-12 收盘价（元） 3.97 总股本（百万股） 25377.26 流通股本 （百万股） 19221.77 总市值（百万元） 100747 流通市值 （百万元） 76310 净资产（百万元） 58580 总资产（百万元） 139678 每股净资产 1.76 相关报告相关报告 紫金矿业： 寻找有色的核心资 产，具备阿尔

2、法的资源成长股 2019-11-23 紫金矿业：公开增发或将启 动，中长期配置时点已到 2019-11-13 分析师： 邱祖学 S0190515030003 苏东 S0190519090002 王丽佳 S0190519080007 assAuthor 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营营业业收入收入(百百万元万元) 136098 118780 126440 136602 同比增长同比增长 28.4% -12.7% 6.4% 8.0% 净利润净利润(百万元百万元) 4284 4189 6854 10828 同比

3、增长同比增长 4.6% -2.2% 63.6% 58.0% 毛利率毛利率 11.4% 13.5% 14.9% 17.9% 净利润率净利润率 3.1% 3.5% 5.4% 7.9% 净资产收益率（净资产收益率（%） 8.4% 7.6% 11.2% 15.4% 每股收益每股收益(元元) 0.17 0.17 0.27 0.43 每股经营现每股经营现金流金流(元元) 0.42 1.28 0.54 0.94 投资要点投资要点 公司拟以公司拟以 16.9916.99 亿元收购圭亚那金田亿元收购圭亚那金田 100%100%股权， 且拟发行可转债募集不超过股权， 且拟发行可转债募集不超过 6060 亿元。亿元

4、。 2020 年 6 月 11 日，公司和圭亚那金田签署安排协议,以每股 1.85 加元的价格现 金方式收购圭亚那金田 100%股权，收购对价约为 3.23 亿加元，约人民币 16.99 亿元。 收购价格较 6 月 2 日的收盘价溢价 29.37%；较圭亚那金田公告收到“更优报价”之前 5 个交易日的加权平均交易价格溢价 31.96%。同时，金山香港与圭亚那金田签署贷 款协议，金山香港向圭亚那金田提供 3000 万美元的有担保贷款，年利息 12%。本次 交易已经公司临时董事会审议并一致通过，收购仍需要获得圭亚那金田特别股东大会 上所行使的表决权总数的 2/3 批准通过。同时，公司拟发行可转债募

5、集不超过 60 亿 元且披露未来三年分红回报规划。募集资金净额拟投资于 Kamoa-Kakula 铜矿（31.4 亿元） 、 Timok 铜金矿上带矿 （21.8 亿元） 和黑龙江铜山矿采矿工程项目 （6.8 亿元） 。 圭亚那金田核心资产是在产的圭亚那金田核心资产是在产的 AuroraAurora 金矿金矿 100%100%权益：权益：其拥有探明+控制的金资源量 118.69 吨，平均品位 3.15g/t，推断的金资源量 59.13 吨，平均品位 2.28g/t，且增 储潜力较高；其服务年限为 14 年，2021 年中期矿山将从露采转为地采。并购或将带 动权益黄金资源量增长 8.35%，20

6、20-22 年带来金矿产量增加 2.33、5.1 和 5.94 吨。 1 1、收购估值合理性与否？、收购估值合理性与否？PB：并购收购 PB 约为 1.99x，而当前紫金矿业 A 股 PB 为 2.26x，整体 A 股黄金股平均 PB 为 3.34x。并购 PB 相对二级市场黄金股 PB 更低， 具备一二级市场套利空间。横向：在 1400 美元/盎司的金价下，对应的折现价值量 或为 3.53 亿美元，已高于实际收购对价接近；当前金价已达到 1700 美元/盎司，收 购或存在一定盈利空间。纵向：交易并购的单吨产量和储量收购价分别约 3.72 亿 元/吨、 0.14 亿元/吨， 相对于大陆黄金、