和林微纳-投资价值分析报告：MEMS精微零部件稳定高增半导体测试探针追风逐日-20211215（21页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 MEMS 精微零部件稳定高增，半导体 精微零部件稳定高增，半导体测试探测试探 针追风逐日针追风逐日 和林微纳（688661.SH）投资价值分析报告2021.12.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 立足精密制造行业，专注立足精密制造行业，专注 MEMS 精微电子零部件和半导体芯片测试探针领域。精微电子零部件和半导体芯片测试探针领域。 公司积极开拓海外业务，客户公司积极开拓海外业务，客户主要主要为消费电子和半导体测试领域龙头公司，今年为消费电子和半导体测试领域龙头公司，今年 海外收入占比有望超过海外收入占比有望超过 60%。受益于。

2、受益于 TWS 耳机、智能音箱和可穿戴设备等产品耳机、智能音箱和可穿戴设备等产品 持续放量带动持续放量带动 MEMS 部件需求，半导体芯片测试探针国产替代进程加快，预计部件需求，半导体芯片测试探针国产替代进程加快，预计 公司业绩未来仍将保持高增态势。同时公司定增募投公司业绩未来仍将保持高增态势。同时公司定增募投 MEMS 晶圆级和基板级测晶圆级和基板级测 试探针，有望打破国外垄断。鉴于公司行业地位及后续增长潜力，给予公司目标试探针，有望打破国外垄断。鉴于公司行业地位及后续增长潜力，给予公司目标 股价股价 148 元，对应元，对应 2022 年约年约 60 倍倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。

3、，首次覆盖给予“买入”评级。 下游消费电子产品爆款不断，下游消费电子产品爆款不断，MEMS 精微电子零部件稳步增长精微电子零部件稳步增长。公司 MEMS 精 微电子零部件产品主要为精微屏蔽罩，绑定歌尔股份，下游应用为 TWS 耳机、 智能音箱、智能手表/腕表和 AR/VR 头套等消费电子产品。近年来 TWS 耳机成 为爆款，出货量 2017-2020 年复合增速为 88%，预计未来 3 年复合增速仍有 25%。随着元宇宙概念持续普及，AR/VR 头套有望打开新的成长空间，预计 AR/VR 头套销量将从 2020 年的 706 万套增长至 2024 年的 7670 万套， 年复合 增速达 81.

4、5%。下游消费电子产品的繁荣带动公司 MEMS 业务稳步增长，预计 未来三年此业务仍有 30%的复合增长。 技术业界领先，半导体芯片测试探针爆发增长技术业界领先，半导体芯片测试探针爆发增长。半导体测试探针是公司 2015 年 开始研制的新产品，期间技术不断精进，目前各项性能指标已达国内领先水平， 2019 年至今，收入呈爆发式增长。公司测试探针主要用于测试机和探针台，供 给英伟达、爱得万和泰瑞达等知名半导体公司。公司目前测试探针市场占有率 大约为 3%， 受益于半导体产业链各环节国产替代， 公司市场份额有望持续提升， 预计未来三年此业务收入年复合增速将超过 50%。 定增募投定增募投 MEMS

5、 晶圆级探针和基板级探针项目，打破国外垄断。晶圆级探针和基板级探针项目，打破国外垄断。公司近日决定 定增募资不超过 7 亿元用于 MEMS 晶圆级探针和基板级探针项目，填补国内空 白。根据 VLSI 数据，2020 全球探针卡的市场规模为 22.06 亿美元，同比增长 19.94%， 全球 MEMS 探针卡市场的销售规模为 14.51 亿美元， 占到了探针卡市 场 65.80%的份额，国内探针卡消费市场占全球份额为 12.5%，但国内供应商全 球市场份额仅为 1.1%，替代空间巨大。 风险因素：风险因素：客户集中度较高的风险；贸易争端风险；定增及募投项目建设进展 不及预期。 投资建议：投资建议

6、：公司立足精密制造行业长达 10 余年，良品率、制造精度和产能规模 等指标均位于国内前列。公司的客户主要为国际知名消费电子和半导体龙头公 司，获得市场广泛认可。公司若有新的产品，可迅速与下游客户适配，利于培 育新的业务增长点。受益于下游消费电子产品需求持续增长，半导体芯片测试 探针国产替代进程加快， 公司业绩未来仍望保持高增态势。 预测公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.62/2.46/3.64 元，对应估值分别为 67.8x、44.7x、30.2x。鉴 于可比公司估值情况，公司行业地位及后续更高的增长潜力，年底估值切换， 给予公司目标股价 148 元，对应 2022 年约 60