【公司研究】紫金银行-深度报告：扎根南京带来低付息存款优势转债获批有望夯实资本-20200522[20页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：增持评级：增持( (首次首次) ) 市场价格：市场价格： 分析师：戴志锋分析师：戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： 分析师：邓美君分析师：邓美君 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050002 电话：电话： Email： 研究助理：贾靖研究助理：贾靖 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 3,661 流通股本(百万股) 1,735 市价(元) 3.98 市值(百万元) 14,570 流通市值(百万元) 6,906 股价与股价与行业行业- -市场走势对

2、比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3622.0 4231.0 4674.0 5180.3 5735.0 增长率 yoy% 5.3 16.8 10.5 10.8 10.7 净利润 1137.0 1254.0 1417.0 1577.5 1758.6 增长率 yoy% 10.2 10.3 13.0 11.3 11.5 每股收益（元） 0.35 0.34 0.39 0.43 0.48 净资产收益率 11.8 11.3 10.9 11.1 11.6 P/E 11.68 11.77

3、 10.41 9.35 8.39 PEG P/B 1.33 1.20 1.07 1.01 0.94 备注：估值为 2020.05.22 股价对应估值。 投资要点投资要点 扎根南京、辐射周边的老牌农商行扎根南京、辐射周边的老牌农商行，网格化经营聚焦当地小微民企，网格化经营聚焦当地小微民企。紫金农商行成立 于 2011 年， 由南京原 4 家农信社组建而来， 总部设在南京， 经营区域由南京辐射周边。 公司坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位，通过渠道下沉深入南京城镇 化进程，受益于区域经济带动，实现了较快发展。公司定位小微+零售，通过渠道下沉 深入南京城镇化进程。与当地政府良好的关系，可

4、通过社区网格化渗透。 近年近年业务回归本源，业务回归本源，逐步夯实优化资负结构逐步夯实优化资负结构。1）资产对公端调整，整体风险偏好下行，资产对公端调整，整体风险偏好下行， 信贷占比稳步提升信贷占比稳步提升。2017 年来公司业务继续回归本源，贷款占比资产比例逐步回升。 从贷款细分结构看，主要源自对公端的调整，总体风险偏好逐步降低，低风险贷款如对 公水利和租赁商贸业贷款占比在提升。 同时个人端贷款占比的提升亦是源自按揭贷款占 比的提升。2）负债较为依赖同业，核心负债占比缓慢提升负债较为依赖同业，核心负债占比缓慢提升。公司总体负债端结构较为 依赖同业负债（含同业存单） ，存款占比计息负债的比例较

5、上市农商行偏低，使得在前 期市场流动性偏紧的阶段公司整体计息负债水平偏高。 从存款内部结构看， 虽然存款主 要以定期存款为主， 但公司活期存款占比是高于同业平均的， 公司在存款端具有结构和 定价的双重优势。 结构优化调整下，结构优化调整下，18 年来营收和年来营收和 PPOP 渐趋回暖渐趋回暖，带动净利润实现恢复性增长，带动净利润实现恢复性增长。17 年来在资产负债结构的逐步调整优化下，营收增速和 PPOP 增速实现恢复性增长，同 时 19 年拨备释放利润空间，净利润增速保持较高增长。息差也在结构的逐步优化下 2019 实现小幅抬升。考虑到公司存款端付息率具有成本优势，随着公司业务结构持续 调

6、整，存贷占比进一步上升，我们认为公司息差未来仍有改善空间，与其他农商行之间 的差距会逐步缩小。 近年来不良改善明显，近年来不良改善明显，公司不良认定严格，公司不良认定严格，不良生成水平低于同业不良生成水平低于同业。从最直接的表观 数据看， 紫金银行不良率确实处于长三角地区上市农商行偏高水平， 但近年来不良率持 续改善， 和长三角地区上市农商行的平均水平在逐步收敛。 紫金银行的不良净生成水平 总体是处于长三角上市农商行偏低水平。 而从更为客观的逾期指标看， 公司资产质量是 处于相对优异水平的，可以说公司偏高的不良率源自对于不良贷款更为严格的认定。 随着资负结构改善和市场流动性随着资负结构改善和市