【公司研究】紫光股份-云计算龙头价值望重估-20200413[29页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告公司深度公司深度 通信设备通信设备 云计算龙头， 价值云计算龙头， 价值望重望重估估 1、公司公司是中国是中国领先的一站式云计算软硬件解决方案提供商。领先的一站式云计算软硬件解决方案提供商。子 公司新华三几乎可提供云计算所需的全套软硬件产品，包括网 络、计算、存储、安全、云管理平台及 WLAN 设备等，主要产主要产 品在国内市占率普遍品在国内市占率普遍 TOP2， 多项产品与华为呈现 “双寡头格局” 。， 多项产品与华为呈现 “双寡头格局” 。 例如交换机、企业级路由器、服务器、超融合、下一代防火墙、例如交换机、企业级路由器、服务器、超融合、下一代防火墙、 企业级存储

2、、私有云等国内份额均可媲美华为。企业级存储、私有云等国内份额均可媲美华为。紫光股份系国内 最强云计算解决方案上市公司，市场低估了公司价值。 2、公司将受益云计算市场高增长，运营商与海外市场扬帆起航。、公司将受益云计算市场高增长，运营商与海外市场扬帆起航。 中国云计算市场发展空间大、 增速快， 公司有望份额收入双提升。 运营商市场是公司未来最重要的增量市场之一，公司产品竞争力 强，预计未来 2 年左右来自运营商的收入贡献有望从 2018 年的 不足 10%提升至 20%-30%，毛利率也有望提升。2019 年起新华 三正式 “出海” ， 预计到 2021-2022 年公司有望将海外营收占比从 目

3、前的不足 7%提升至 20%左右，同时带动公司毛利率上行。 3、新华三可对标思科与华为，有望复制华为的崛起之路。、新华三可对标思科与华为，有望复制华为的崛起之路。新华 三生于华为，传承了华为的优秀基因与文化，目前全线产品竞争 力超群，近年来研发费用营收占比超越思科，看齐华为，并自研 芯片，也有望借力紫光系芯片复制华为在国内外的成功之路。 4、控股股东拟转让、控股股东拟转让 17%股权，或引入战投。股权，或引入战投。公司控股股东西藏 紫光通信（紫光集团全资控股）持股 52.96%，本次转让不改控股 股东、锁价高于现价、或引入战投，将利于发展，值得关注。 5、投资建议：、投资建议：公司目前正处于跨

4、越式发展的起点，短期费用增 加较多，未来利润弹性较大。根据分部估值，公司 2020 年目标 市值 1066 亿元，根据 DCF 估值，公司合理市值为 1441 亿元。 6、风险提示：风险提示：疫情影响超预期；运营商及海外市场发展低于预 期；市场竞争加剧，毛利率下滑；减持；国际环境变化等。 预测和比率预测和比率（百万元）（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 48,305.79 54,064.11 60,316.95 71,149.62 增长率（%） 23.64% 11.92% 11.57% 17.96% 归母净利润 1,703.75 1,839.61 2,050.

5、74 2,575.38 增长率（%） 8.15% 7.97% 11.48% 25.58% 净资产收益率 （%） 6.41% 6.70% 7.33% 9.00% 每股收益(元) 1.17 0.90 1.00 1.26 PE 26.77 38.99 34.98 27.85 PB 1.72 2.61 2.57 2.51 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 调高调高 买入买入 阎贵成阎贵成 010-85159231 执业证书编号：S1440518040002 武超则武超则 010-85156318 执业证书编号：S1440513090003 发布日期： 2020 年 04 月 13 日 当前股

6、价： 35.11 元 目标价格 6 个月： 52.18 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -18.44/-10.21 16.98/25.69 16.94/23.44 12 月最高/最低价（元） 52.2/25.24 总股本（万股） 204,291.42 流通 A 股（万股） 204,291.42 总市值（亿元） 717.27 流通市值（亿元） 717.27 主要股东 西藏紫光通信投资有限公司 54.5% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 20.03.29 【中信建投通信】紫光股份(000938): 公司中