【公司研究】紫金矿业-从西藏四大铜矿对比角度看巨龙铜业并购-20200610[17页].pdf

1、 证券研究报告证券研究报告| 公司深度报告公司深度报告 原材料原材料 | 有色金属冶炼有色金属冶炼 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 紫金矿业紫金矿业 601899.SH 当前股价：4.01 元 2020年年06月月10日日 从西藏四大铜矿对比角度看巨龙铜业并购从西藏四大铜矿对比角度看巨龙铜业并购 基础数据基础数据 上证综指 2944 总股本（万股） 2537726 已上市流通股（万股） 1964032 总市值（亿元） 1018 流通市值（亿元） 788 每股净资产（MRQ） 2.0 ROE（TTM） 9.0 资产负债率 58.1% 主要股东 闽西兴杭国有资产投 主要股东持股比例 23.9

2、7% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 10 24 相对表现 0 6 10 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 紫金矿业（601899）荆棘难掩 成 长 路 ， 砥 砺 前 行 攀 高 峰 2020-04-29 2、 紫金矿业（601899）扣非净利大增三成 资源龙头亟待价值重估2020-03-24 3、 紫金矿业（601899）现金收购大陆黄金 巩固黄金龙头地位2019-12-04 公司公告，拟以 38.8275 亿元收购西藏巨龙铜业有限公司 50.1%股权。巨龙铜业主要拥有知不拉铜矿、 驱龙铜矿采矿权和荣木错拉铜矿探矿权， 铜资源储量 1140万吨，

3、矿区还存在大量低品位铜钼矿资源，如技术经济条件许可，巨龙铜业矿区范围内的铜远景资源储量可望突破 2,000 万吨。 股权变更后清晰且更有利于长期稳固发展：股权变更后清晰且更有利于长期稳固发展：公司本次收购巨龙铜业 50.1%股权完成后， 成为控股股东， 藏格控股为第二大股东 24.9%持股比例， 另外 25%分别为西藏自治区和墨竹工卡县管辖国有企业持有。 估值合理：估值合理：截至 2019 年 12 月 31 日，评估巨龙铜业股东全部权益价值 87.7亿元。藏格控股公告，截止 2019 年 12 月 31 日，巨龙铜业净资产 64.6 亿。本次交易，巨龙铜业 100%股权价值确定为 77.5

4、亿元人民币，约 PB1.2 倍。 西藏四大铜矿对比：西藏四大铜矿对比：多龙矿区尚处于勘探阶段。玉龙和华泰龙甲玛均已经投产多年运行正常，并没有季节性生产的问题，且盈利能力持续提升。玉龙、华泰龙甲玛与巨龙地理位置和气候均较相似，鉴于有成功先例，紫金矿业在低品位矿采选和高原作业又有丰富经验，因此巨龙铜业易主紫金矿业之后顺利投产运行又添保障。测算，驱龙+荣木错拉、知不拉露天和地下，不考虑钼，矿产铜净利润率分别 32%、25%、15%，单吨矿产铜盈利能力接近玉龙矿业。 维持“强烈推荐维持“强烈推荐-A”：”：收购巨龙之后，2021-2023 年将给公司在原规划矿产铜产量基础上再贡献 2%、20%、24%

5、左右增幅。2022 年紫金矿业产量将破80 万吨，支持紫金矿业从 2019 年的全球第 13 大铜矿企业跻身到前 8 行列；今年一批重大建设项目进入关键时间，矿产金和矿产铜产量未来稳定高增长可期。预计今年财务费用压力依然较大，但是随着卡莫阿、Timok、武里蒂卡等项目投产，明年有希望迎来现金流拐点。假设波格拉不再复工测算2020-2022 年净利润 43/64/95 亿元，对应 A 股 PE24/16/11 倍。 风险提示：风险提示：疫情对生产的影响以及自然灾害发生的风险，黄金、铜、铅锌价格不及预期，并购项目失败，在建项目投产不及预期，公司矿山品位下降成本上升，汇率风险等。 刘文平刘文平 S

6、1090517030002 刘伟洁刘伟洁 S109051904002 马晓晴马晓晴 S1090519010002 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 105994 136098 146714 155301 164827 同比增长 12% 28% 8% 6% 6% 营业利润(百万元) 6181 7242 7272 10645 15805 同比增长 23% 17% 0% 46% 48% 净利润(百万元) 4094 4284 4302 6373 9540 同比增长 17% 5% 0% 48% 50% 每股收益