航运行业深度研究报告：航运行业2021年回顾及2022年展望变局之年、重估之路重新定义“船”到“链”-20211213（48页）.pdf

1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 航运行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 航运行业航运行业 2021 年回顾及年回顾及 2022 年展望：年展望： 变局之变局之 年、重估之路，重新定义“船”到“链”年、重估之路，重新定义“船”到“链” 集运：由“船”到“链”，重新定义产业趋势集运：由“船”到“链”，重新定义产业趋势。1）回顾近两年）回顾近两年：高运价形成 的背后，我们认为疫情是放大了供应链韧性缺失的效应。即在集运同质化竞争 阶段， 货主享受低海运费红利的同时也在承担

2、供应链灵活性与韧性下行的潜在 风险。复盘本轮行情：层层递进式的供需错配，形成供应链全程系统性的运力 短缺。2020 年初步形成各环节供应链瓶颈，2021 年则从船舶、集装箱设备的 名义运力紧张，逐步形成全产业链系统性的有效运力严重短缺。2）现货运价）现货运价 展望：展望： “木桶效应” 下景气或仍将延续， 供应链秩序稳定后或方可能真正回落。 基于供给端慢变量、需求端快变量的判断机制，我们预计预计 2022Q3 前现货运价前现货运价 或仍将保持高位。或仍将保持高位。3）由“船”到“链”的新竞争业）由“船”到“链”的新竞争业态与船货合作模式态与船货合作模式已逐步已逐步 形成形成。集运企业：从“船与

3、船之争”到“链与链之争”，行业格局已发生转变， 差异化、端到端服务竞争开启；货主角度：供应链稳定性诉求增加，从运价博 弈式合作到长协生态协作。4）2022 年长协价提升的净利润敏感性分析：年长协价提升的净利润敏感性分析：中远 海控美线、欧线长协价每波动 100 美元/FEU 对应净利润弹性 7.3、4.4 亿元人 民币。基于长协价同比 2-3 倍增长、现货运价不跌破长协的假设，预计 2022 年中远海控加权平均运价水平有望实现同比增长，利润仍将维持较高水平。 散运：中期景气度上行已开启，龙头盈利将逐步释放散运：中期景气度上行已开启，龙头盈利将逐步释放。1）回顾）回顾 2021：供需边 际改善拐

4、点确立，BDI 运价指数创十二年新高。2）中期看：我们预计供给主中期看：我们预计供给主 导的新一轮景气度上行周期已开启导的新一轮景气度上行周期已开启。 高运价下的新船订造受限， 对应中期供给 增量有限；碳排放约束显著影响存量运力，供给端有望持续优化。3）我们预 计运价在景气区间震荡上行叠加高价租约的利润逐步释放， 有望支撑散运企业有望支撑散运企业 2022 年盈利水平进一步上行年盈利水平进一步上行。 油运：底部复苏，关注运需复苏进程与供给出清潜能油运：底部复苏，关注运需复苏进程与供给出清潜能。1）回顾）回顾 2021：供需矛 盾突显，油运 TCE 处于冰点。2）展望展望 2022 年：供需均有

5、望迎来破局点。年：供需均有望迎来破局点。a） 供给端：供给端：增量有限，而存量中老龄化严重+低迷运价+环保约束+拆船价上涨， 有望带来较大的拆船潜能，推动运力出清。b）需求端：需求端：库存去化下终端需求 到油运需求的传导将有所改善。c）我们认为油运市场或于我们认为油运市场或于 2022 年迎来温和复年迎来温和复 苏， 运价较今年底部回升，苏， 运价较今年底部回升， 2022Q4-2023 年行业有望稳步提升至相对景气区间年行业有望稳步提升至相对景气区间。 投资建议：投资建议：1）持续看好中远海控：重估“船”到“链”转变下的价值。）持续看好中远海控：重估“船”到“链”转变下的价值。高价、 高比例

6、长协的签订预期下，我们预计公司 2022 年加权平均单箱收入有望进一 步上行，中长期看，公司抗周期能力已显著增强，价值中枢有望中长期看，公司抗周期能力已显著增强，价值中枢有望明显明显抬升，抬升， 基于我们认为：基于我们认为：a）集运行业格局基本出清，内部“船与船之争”弱化；b）应）应 对需求波动，龙头企业间高效、灵活、动态性的运力调节能力明显提升；c） 高比例、多年的长协合约提供中期可预测性，资产投入与产能布置更合理；d） “链与链之争”背景下，“链与链之争”背景下，产品差异化带来客户粘性与经营稳定性的提升，端到 端增值服务有望平抑淡旺季波动。2）持续推荐招商轮船：重估散运价值与航）持续推荐招