【公司研究】紫金矿业-逆周期扩张收获期资源龙头现跨越式发展-20200110[31页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司专题研究公司专题研究 1 紫金矿业紫金矿业（601899） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 01 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 有色金属/黄金 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 4.51 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 19,640.32 流通A股股本(百万股) 19,221.77 A 股总市值(百万元) 88,577.84 流通A股市值(百万元) 86,690.17 每股净资产(元) 1.59 资产负债率(%) 59.40 一年内最高/最低(元) 5.02/2.93 作者作者 杨

2、诚笑杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517020002 孙亮孙亮 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110003 田源田源 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030003 王小王小芃芃 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517060003 田庆争田庆争 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080005 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 紫金矿业-公司点评:收购即投产高 品 位 金 矿 ， 黄 金 业 务 再 突 破 2019-12-04 2 紫金矿业-公司点评:公开发行落地 改善财务费用，三年实现跨越发展 2019-11-18 3

3、 紫金矿业-季报点评:金价上涨拉动 环比改善，公增获批价值有望回归 2019-10-30 股价股价走势走势 逆周期扩张收获期，资源龙头逆周期扩张收获期，资源龙头现现跨越式发展跨越式发展 全球有色金属矿业龙头，海外投资并购经验丰富全球有色金属矿业龙头，海外投资并购经验丰富 公司始终坚持资源优先战略，在并购和勘查上大有作为，黄金、铜、锌产 储量均处于全球领先地位。公司保有黄金、 铜、 锌资源储量 1728 吨、 4952 万吨、837 万吨，2018 年矿产金、铜、锌产量 36.5 吨、24.86 万吨、27.6 万吨，资源储量、矿产量均列国内前二、全球前十五。紫金矿业从紫金山 矿业到全球化多品种

4、经营战略初具雏形， 充分受益于专业的矿业开发甄别 团队、高效的管理机制，并购优势显著。新任管理层来自主力海外矿山项 目，有望不断延续海外项目优势， 在全球资源布局中持续发力。 逆周期底部扩产明确，预计未来三年铜产量实现翻倍增长，金产量稳步增逆周期底部扩产明确，预计未来三年铜产量实现翻倍增长，金产量稳步增 长长 公司 2014 年以来逆周期底部扩张趋势明确，多宝山铜矿逐步达产，科卢 韦奇大幅低于预计开采投入展现海外开发实力；2015 年收购世界级铜矿 卡莫阿项目是公司未来最大铜矿增量，与艾芬豪合作开发进展可观；2018 年收购 RTB-Bor 铜金矿一年内实现盈利， 2019 年公开发行落地收购

5、 Nevsun 优化在产 Bisha 矿开发年限，Timok 上下矿带有望带来现金流超过 6 亿美 元，2019 年底收购大陆黄金高品位即投产矿山有望再现增储降低收购成 本。综合来看，公司未来 5 年以海外项目为主的矿产资源持续放量，其中 铜板块大幅增长是核心亮点，其中 2019-2021 年复合增速超过 25%，看好 公司跨越式发展真正跃居全球资源龙头。 全球宽松背景下，黄金仍在上升通道，铜有望进入三年反弹区间全球宽松背景下，黄金仍在上升通道，铜有望进入三年反弹区间 全球经济增速大概率放缓，2019 年美联储 3 次降息并预期持续，全球宽 松背景下，金价仍在上涨通道。铜作为基本面占优的基本金

6、属，同时有望 受益全球流动性改善，铜增速放缓大幅低于冶炼产能增速，TC/RC 加工费 不断下行，印证铜精矿供给短缺，中国经济企稳有望带来需求边际改善， 全球铜供需缺口扩大，有望开启 2-3 年反弹周期。 中期价值洼地，看好资源龙头不断修复中期价值洼地，看好资源龙头不断修复 紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司， 考虑公司收购 大陆黄金于 2020 年 Q1 投产， 我们小幅上调公司盈利预测为 2019-2021 年 归母净利润分别为 42.15、 52、 68 亿元。 （原值为 42.15、 48.55、 66.1 亿元） 。 按照分业务估值方法，给予铜、金、锌业务分别为 22、