2022年互联网传媒行业投资策略：浴火后重生-211213（54页）.pdf

1、浴火后重生 2022年互联网传媒行业投资策略 证券分析师：林起贤 A0230519060002 袁伟嘉 A0230519080013 任梦妮 A0230521100005 研究支持：夏嘉励 赵航 报告联系人：林起贤 2021.12.13 2 核心观点核心观点 整体观点：悲观预期消化，寻找中期和长期驱动。反垄断、数据安全、游戏影视内容监管等政策悲观预期基 本消化，短期基本面相对低迷的预期消化较充分（游戏已经有转暖信号，广告-社交娱乐平台主要变现模式、 在线购物和生活服务等短期受宏观经济和疫情反复影响），中期看出海、轻资产的平台模式转向更重的运营 模式（如平台布局游戏自研和供应链），长期看元宇宙带

2、来下一代互联网的星辰大海。 游戏：短期国内边际改善，中长期出海+元宇宙拉动景气度向上。预计Q4在部分巨型新品（如英雄联盟手 游哈利波特：魔法觉醒等）带动下有望回到两位数增长。2020年中国出海手游海外渗透率达到20%， 21上半年进一步提升至23%，中国厂商在手游研发、运营上全球领先有望进一步分享海外手游行业的成长。 Quest2销量突破1000万台，VR游戏有望注入新活力。标的：腾讯控股、网易、三七互娱、完美世界、心动 公司。 视频：短视频国内商业化提速，长视频等待拐点。短视频不是赢家通吃格局，差异化定位下哔哩哔哩、快手 也分享了行业的成长，但国内随着用户增长放缓，进入货币化加速拉动收入增长

3、的阶段。长视频短期遭遇清 朗行动等监管压力但长期有助于价值引领的主流媒体提升份额并优化内容成本结构，优质内容仍是抵挡短视 频冲击的有力武器，仍看好芒果超媒的核心竞争力。 交易平台：短期景气平淡，加大供应链和履约投入寻找下沉市场增量。在线购物和生活服务等受宏观环境扰 动，但互联网餐饮配送保持了稳定的三七格局。电商竞争更加激烈，直播电商实现了前端流量运营的创新但 随着短视频增长放缓进入用户价值深耕阶段，供应链是主要考验；后端履约和供应链等基础设施的建设成为 巨头的主要投入方向，社区团购促进供应链、履约等基础设施的下沉，虽然投资回报期长，但是是分享生鲜 食品快消渠道现代化红利的主要方式。 其他：分众

4、传媒、泡泡玛特、视源股份、国联股份。 TUlVhUdYjZ9UzWwV9P8Q7NoMoOtRqRkPnMoMlOoPnR7NoOuNvPrMtQNZqNyQ 主要内容主要内容 1. 总览：悲观预期消化，寻找中期和长期驱动 2. 游戏：短期国内边际改善，中长期出海+元宇宙 拉动景气度向上 3. 视频：短视频国内商业化提速，长视频等待拐 点 4. 交易平台：短期景气平淡，加大供应链和履约 投入寻找下沉市场增量 5. 其他 6. 重点公司估值和风险提示 3 4 互联网平台：反垄断（保护中小企业和劳动者， 社会公平） 、 数据安全（数据主 权） 处罚交易平台的二选一、大数据杀熟、处罚互联网平台违规合

5、并并购已经落地；加强新就 业形态下劳动者权益保障方向已经明确 互通互联：工信部要求各平台互联互通，必须按标准解除屏蔽，细则不明确 数据安全立法加速：数据安全法2021.9.1生效，个人信息保护法2021.11.1生效， 对电商、效果广告的ROI可能产生影响，但细则尚不明确 税收优惠不明确：少数企业享受重点软件企业税收优惠、多数获得软件企业两免三减半、 高新技术企业税收优惠，重点软件企业认定标准有所提升 金融监管细则未落地：影响互联网金融业务的长期空间，尚不明确细则 内容产业：备案制，保护未成年人 游戏版号：版号数量监管引导行业规范+限制未成年人网游时长+肯定出海 长视频：2018确定网上网下一

6、把尺子；2021清朗运动，整治不良粉丝文化 短视频：UGC/PUGC的生产模式，难以通过备案登记监管 当前市场对板块政策影响的悲观情绪已经释放较为充分 1.1 1.1 互联网和传媒行业政策悲观预期逐步消化互联网和传媒行业政策悲观预期逐步消化 5 短期基本面相对低迷，但预期充分，游戏已经有好转信号 游戏和长视频供给创造需求，内容供给有一定制作周期，上线节奏也受监管影响。项 目储备少叠加2020基数不低，21H1相对平淡，21Q3部分游戏公司随着新品上线，已 经有转暖信号 广告（社交娱乐平台主要变现模式）、在线购物和生活服务受宏观经济和疫情反复影 响，等待外部环境改善，同时更着重于跟踪韧性和竞争格