深圳瑞捷-深度研究报告：第三方工程检测标杆黄金时代价值启航-211213（34页）.pdf

1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告 深圳瑞捷（300977）深度研究报告 强推强推（首次首次） 第三方工程检测第三方工程检测标杆标杆，黄金时代黄金时代价值启航价值启航 目标价：目标价：75.0 元元 当前价：当前价：55.2 元元 第三方工程检测第三方工程检测标杆标杆启航，发展迈入快车道。启航，发展迈入快车道。 深圳瑞捷成立于 2010 年，是一家专业从事建设工程第三方检测、管理和咨询 服务的公司，历经十余年发展，已成长为第三方工程检测行业标杆。目前已实 现了百强房企

2、73%，并与 80 多个城市工程建设单位、建设行政部门建立了业 务合作关系，业务已覆盖全国 500 多个城市。公司工程检测、驻场管理、管理 咨询三大业务板块高度协同，推动近年来规模快速增长。2021 年公司正式登 陆创业板并限制性股票激励落地， 在资金杠杆和人力杠杆的双重加持下， 公司 发展迈入快车道，行业标杆地位进一步夯实。 第三方工程检测有效解决行业发展痛点，未来加速发展可期。第三方工程检测有效解决行业发展痛点，未来加速发展可期。 监理的独立性不足、管控相对粗放以及各地标准的差异性等特点， 越来越难以 满足工程行业日益增长的对项目品质及管理优化的追求。 而目前房地产行业正 加速迈入运营增值

3、时代， 并且政府对质量管控的要求快速提升，这都为第三方 工程检测行业的加速发展提供了肥沃的土壤。 基于第三方工程检测独立性、公 正性、系统性反馈等特点，有助于客户提升产品价值、周转效率、并降低返工 成本提升利润，进而助力工程行业解决管理难度加大、质控要求升级、实现降 本增效三大疼点。 四大护城河打造四大护城河打造公司公司行业领先地位，未来有望打开二次成长空间。行业领先地位，未来有望打开二次成长空间。 公司第三方工程检测优势十分明显：1）公信力，公司制定了行业标准、内部 建立多维度反腐机制， 受到客户广泛认可， TOP20 房企覆盖率 100% （除恒大） ； 2）客户高粘性，公司检测体系和客户

4、施工体系高度契合，检测费用占比项目 支出较小共同提升客户转移成本，客户流失率极低；3）拓展性，公司在客户 多个项目建立统一评判标准后， 新项目基于标准一致性考虑， 将继续和公司合 作；4）正向循环，公司深度参与项目全流程，对行业内企业优势充分了解， 有利于自身检测体系优化，从而进一步夯实优势获取客户。此外，公司业务演 进能力极强，积极布局环境检测、管理咨询，未来有望打开二次成长空间。 公司公司营收营收&业绩业绩保持稳增保持稳增，现金流健康，现金流健康，ROE 处于行业较高水平处于行业较高水平。 17-20 年公司营收 CAGR50%，归母净利润 CAGR41%；20 年毛利率 45%、净 利率

5、 21%，处于行业可比公司较高水平。公司现金流稳定，19-21Q3 收到的现 金占比营收分别为 89%、97%、80%，整体处于较高水平；并且 21Q1-Q3 单季 度经营性现金流逐步改善； 20 年公司 ROE32%， 处于行业较高水平； 21Q3 末， 公司应收账款占比营收 54%，处于合理区间，资产负债率仅 12%，低杠杆水 平赋予了未来较大业务扩张空间。 投资建议：投资建议：第三方工程检测第三方工程检测标杆标杆，黄金时代价值启航，黄金时代价值启航，首次覆盖、并，首次覆盖、并“强推强推” 公司作为第三方工程检测行业标杆，四大护城河打造工程检测行业领先地位， 并且业务演进能力极强，积极布局

6、检测&管理咨询业务，未来有望打开二次成 长空间。考虑到目前上游地产政策修复推动开工同步修复， 以及政府加大保障 房建设力度，公司有望双重受益开工修复及保障房红利，并保持长期而稳定增 长。我们预计公司 2021-23 年每股收益预测分别为 2.3、3.0 和 3.9 元，对应 PE 为 24、19、14 倍，参考检测行业 2022 年平均估值，给与公司 25 倍估值，给 予目标价 75.0 元，首次覆盖、给予“强推”评级。 风险提示：房地产市场超预期下行、公司拓展速度不及预期。风险提示：房地产市场超预期下行、公司拓展速度不及预期。 主要财务指标主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2