浙江自然-垂直一体化户外代工龙头期待大客户份额提升-211213（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 浙江自然浙江自然(605080)(605080) 垂直一体化垂直一体化户外户外代工代工龙头龙头， 期待大客户份额期待大客户份额提升提升 证书编号 本报告导读：本报告导读： 公司是户外用品代工龙头， 垂直一体化优势突出， 客户资源优质，公司是户外用品代工龙头， 垂直一体化优势突出， 客户资源优质， 期待大客户份额提期待大客户份额提 升，同时升，同时募投项目募投项目逐步投产逐步投产有望打破有望打破公司公司增长瓶颈增长瓶颈。 投资要点：投资要点： 投资建议

2、：投资建议： 维持 21-23 年 EPS 预测为 2.18/2.92/3.91 元人民币， 考虑 到公司垂直一体化优势突出，给予公司 2022 年高于行业平均水平的 40 倍 PE，维持目标价 87.2 元人民币，维持“增持”评级。 打造打造垂直一体化垂直一体化产业链， 加强产品把控产业链， 加强产品把控+提升利润率提升利润率。 公司掌握了 TPU 薄膜及面料复合、聚氨酯软泡发泡、高周波熔接等核心技术， 形成了垂直一体化的产业链，覆盖产品设计、面料制作、 聚氨酯软泡 发泡、成品制作四个环节。公司的垂直一体化产业链优势突出， 一方 面实现了对产品品质、交期、供应链稳定性等方面的严格把控， 另一

3、 方面省去对外采购中间品的过程，有助于提升公司利润率水平。 客户池优质且稳定， 期待客户池优质且稳定， 期待第一大客户第一大客户迪卡侬份额迪卡侬份额提升。提升。 经过多年深 耕，公司与全球知名公司迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathmandu、 INTERSPORT、REI、历德超市等建立了长期稳定的合作关系，与主 要客户的平均合作时间在 10 年左右。同时公司已与第一大客户迪卡 侬结为战略合作伙伴， 我们预计未来公司在迪卡侬的份额有望进一步 提升：1）TPU 充气床垫市场需求增加，公司 TPU 产品优势明显，迪 卡侬有望持续加大采购力度；2）公司积极开展产品设计研发工作， 有望借助新

4、产品提升在迪卡侬的份额。 募投项目逐步扩产募投项目逐步扩产， 打破打破产能产能增长瓶颈增长瓶颈。 根据募投项目规划， 未来公 司将形成境内+境外的双生产基地布局， 随着台州生产基地的新增/改 造产能、越南生产基地的陆续投产，公司生产规模有望进一步扩大， 我们预计待募投项目全部投产，2025 年公司产值有望超过 20 亿。 风险提示：风险提示：原材料价格上涨风险，客户份额提升不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 545 581 830 1,106 1,477 (+/-)% 7% 7% 43% 33% 34%

5、经营利润（经营利润（EBIT） 145 169 255 341 455 (+/-)% 43% 17% 51% 34% 34% 净利润（归母）净利润（归母） 131 160 220 295 395 (+/-)% 61% 21% 38% 34% 34% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.30 1.58 2.18 2.92 3.91 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.44 0.58 0.78 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 26.6% 29.0% 30.7% 30.8% 30.8% 净资

6、产收益率净资产收益率(%) 25.5% 23.6% 25.1% 26.5% 27.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 22.0% 20.9% 24.3% 25.7% 26.9% EV/EBITDA 24.63 18.20 13.25 市盈率市盈率 53.80 44.30 32.10 23.96 17.89 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.6% 0.8% 1.1% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 87.20 上次预测： 87.20 当前价格： 69.90 2021.12.13 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 37.01-79