中钨高新-深化改革数控刀具龙头崛起-211210（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2021 年年 12 月月 10 日日 证券研究报告证券研究报告 公司研究报告公司研究报告 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 16.95 元 中钨高新（中钨高新（000657）有色金属有色金属 目标价： 23.10 元（6 个月） 深化改革，深化改革，数控刀具龙头数控刀具龙头崛起崛起 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股) 10.74 流通 A股(亿股) 9.48 52周内股价区间(元) 6.26-20.81 总市值(亿元)

2、182.02 总资产(亿元) 105.63 每股净资产(元) 4.47 相关研究相关研究 Table_Report 1. 中钨高新（000657）：业绩高速增长， 盈利能力持续改善 (2021-10-26) 2. 中钨高新（000657）：业绩大幅增长， 盈利能力稳步提升 (2021-08-26) 投资逻辑投资逻辑：1）公司是国内数控刀具龙头：公司子公司株钻在数控刀具产品种 类、品质、销量等方面均国内领先，子公司金洲精工在 PCB 刀具领域全球市 占率超过 20%，全球第一；2）背靠中国五矿集团，公司打通钨全产业链：公 司管理运营着集矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整钨产业链，在钨矿（托 管）

3、、粉末、棒材、刀具、矿用工具、硬面材料等环节均有较强的竞争力。 3）持续深化改革管理体制，业绩逐步释放：公司以国企改革“双百行动”为 契机，持续深化改革管理体制，公司较大的经营体量与资源、技术禀赋将在改 革的带动下，业绩弹性较大。 株钻株钻为为数控刀具国内龙头数控刀具国内龙头，金洲，金洲 PCB 刀具市占率全球第一刀具市占率全球第一。工业刀具属于金 属加工过程中的耗材，约占企业生产成本的 1-4%，但对被加工物件的性能具 有重要影响。随着国内制造业升级以及数控机床渗透率快速提升，硬质合金刀 具消费额将稳步增长，目前国内硬质合金刀具的市场规模超 200 亿。株钻在数 控刀具产品种类、品质、销量等

4、方面均国内领先，其中数控刀片 2021 年产量 预计超过 1亿片。金洲精工专注于 PCB微型刀具领域 33年，PCB用微钻、铣 刀产品性能优秀，在 PCB刀具领域全球市占率超过 20%，位列全球第一。 背靠中国五矿集团，背靠中国五矿集团，打通钨全产业链。打通钨全产业链。公司作为中国五矿集团唯一的钨产业运 营管理平台，管理运营着集矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整钨产业链。 在产业链上游，公司目前托管五矿集团的五座矿山，钨精矿年产量超过 2.4 万 吨，拥有国内最大的钨冶炼与粉末制品基地；中游硬质合金产量超过 1.2 万 吨，全球第一；下游切削刀具、IT 工具、硬质合金轧辊、球齿、精密零件、硬

5、面材料、钨丝及钼丝等多个品种规模和技术水平位居中国第一。 公司持续深化改革管理体制，公司持续深化改革管理体制，业绩逐步释放业绩逐步释放。公司以国企改革“双百行动”为 契机，持续深化改革管理体制，具体措施包括分离移交“三供一业”清理历史 包袱，精简冗余人员，实施市场化用工机制、改善收入分配制度、股权激励等 激发底层活力，推进混改、引入战略投资者、推进职业经理人制度等优化顶层 设计，启动 IPD 研发建设体系，加强精益生产管理等。我们认为公司较大的经 营体量与资源、技术禀赋将在改革的带动下，逐渐焕发出新生的活力，业绩弹 性大。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年

6、归母净利润分别为 5.83、8.24、 10.57 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 68.5%，给予公司 2022 年 30 倍 PE，目标价 23.10 元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险。 指标指标/年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9919.46 12607.41 14255.37 15935.49 增长率 22.70% 27.10% 13.07% 11.79% 归属母公司净利润（百万元） 221.11 583.34 823.76 1057.37 增长率 79.46% 163