【公司研究】紫光学大-首次覆盖报告：学大回归涅槃重生-20200721[18页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 7 月 21 日 紫光学大（000526.SZ） 学大回归，涅槃重生 紫光学大（000526.SZ）首次覆盖报告 公司动态 国内国内 K12 培训一对一巨头培训一对一巨头，深耕，深耕 K12 市场近市场近 20 年。年。 学大教育作为全国个性化教育领军品牌，拥有全国网点近 600 家。公司 主要业务包括一对一辅导、个性化小班组课程、艺考辅导、新高考咨询、留 学考试培训等。一对一辅导业务占学大总营收的 73%，是公司的核心业务。 2019 年公司营收 29.92 亿元（YoY 3.4%） ；归母净利 0.14 亿元（YoY 7.1%） 。 学大创始人金鑫重回

2、紫光学大管理层，释放积极信号。学大创始人金鑫重回紫光学大管理层，释放积极信号。 2020 年 5 月，金鑫控制的天津安特及一致行动人椰林湾合计持股比例为 23.9%，超过紫光卓远及一致行动人紫光通信、紫光集团，成为公司第一大持 股人。与此同时，金鑫重新担任公司总经理、董事。此次金鑫就任集团董事释 放学大教育涅槃重生的积极信号。 小班组小班组占比占比提升扩张市场，逐步加快还债节奏。提升扩张市场，逐步加快还债节奏。 小班组课程 2019 年营收占比为 20.6%，比例进一步提升。小班组课程比 例的提升优化产品结构、提升教师人效、节省销售费用、开拓了新的客户群 体，公司盈利能力有望得到较大改善。上市

3、公司 2015 年为收购学大向当时控 股股东紫光卓远借款 23.5 亿。近年来公司利润多用于偿还债务，目前债务本 金仍有 15.45 亿。自 2018 年起学大加快还债节奏，未来利息支出有望下降。 OMO“双螺旋模式”加快线上布局，毛利率和净利润有较大提升空间。“双螺旋模式”加快线上布局，毛利率和净利润有较大提升空间。 学大教育将改变以往以线下为主的教育模式，升级为线上线下融合的 OMO “双螺旋”模式学大发展 OMO。“双”代表“线上+线下”双管齐下、两者并重， “螺旋”则代表“线上+线下”相互借力，起到合力作用，以整合线上线下资源， 打通空间及时间的教学壁垒。学大教育目前净利润率水平低于行

4、业平均，私有化 负债压力是影响利润率的重要因素之一，随着学大教育管理层的梳理，以及定增 的推进，公司毛利率和净利率有望逐步提升。 首次给予“买入”评级首次给予“买入”评级。我们预计公司 2020-2022 年收入分别为 27.2/33.8/37.8 亿元，同比分别增长-8.96%/24.08%/11.98%。净利润分别为 0.15/0.78/1.3 亿元，对应 EPS 分别为 0.15/0.81/1.35 元。考虑到学大管理层 的回归、净利润率的提升以及龙头机构享有市占率的提升等，我们看好紫光 学大未来的发展趋势，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：债务风险、疫情风险、开店速度不及预期

5、风险。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,893 2,992 2,724 3,380 3,785 营业收入增长率 2.89% 3.43% -8.96% 24.08% 11.98% 净利润（百万元） 13 14 15 78 130 净利润增长率 -46.88% 7.06% 7.29% 423.16% 67.02% EPS（元） 0.13 0.14 0.15 0.81 1.35 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.43% 13.98% 13.04% 45.14% 49.23% P/E 604 564 52

6、6 100 60 P/B 93.2 78.8 68.6 45.4 29.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 7 月 20 日 买入（首次） 当前价：81.29 元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 贾昌浩 (执业证书编号：S0930520050002) 021-52523835 市场数据 总股本(亿股)： 0.96 总市值(亿元)：78.20 一年最低/最高(元)：20.84/88.00 近 3 月换手率：137.49% 股价表现(一年) -10% 65% 140% 215% 290% 07-1910-19