2022年电商快递行业策略：行业竞争阶段趋缓盈利能力修复开启-211212（15页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021.12.12 行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启 2022年电商快递行业策略年电商快递行业策略 证书编号 本报告导读：本报告导读： 电商快递行业竞争阶段性趋缓， 预计电商快递行业竞争阶段性趋缓， 预计2022年头部企业盈利能力修复有望超预期。 长年头部企业盈利能力修复有望超预期。 长 期来看，行业回归良性竞争，自然集中仍将可期。维持增持。期来看，行业回归良性竞争，自然集中仍将可期。维持增持。 摘要：摘要： 2 2021021 年回顾：年回顾： 有量无价， 监管遏制非理性价格战有量无价，

2、监管遏制非理性价格战。 2019 年龙头企业 加大份额诉求， 价格战成为拉开份额差距的主动手段， 电商快递行业 由“春秋”入“战国” 。2020-21 年行业快递量逆势维持高增长， 而新 进入者引发非理性价格战， 通达系净利率逐季降至历史低位， 同时网 络稳定风险隐现。 区域监管 2021 年 4 月出手干预， 通达系 Q2 份额首 现回升， 9 月派费上调催生单票收入上行拐点， Q3 净利同比降幅如期 收窄。头部企业位次风险下降，基本面持续改善催化估值部分修复。 2 2022022 年展望：年展望： 行业竞争阶段性趋缓， 盈利能力将得到修复。行业竞争阶段性趋缓， 盈利能力将得到修复。 社零线

3、 上渗透率提升有所放缓，考虑电商结构变化有望继续推动包裹小件 化，预计 2022 年行业快递量增速仍有望超 20%。更为重要的是，行 业竞争将阶段性趋缓，头部企业盈利能力修复将开启。 （1） 行业监管 遏制非理性价格战，保障良性竞争环境； （2）极兔收购百世，由外延 式竞争转换为内涵式增长； （3） 龙头企业明确未来一年将聚焦盈利能 力提升。预计 2022 年头部企业份额将继续稳中有升，且单票收入中 枢有望平稳， 规模经济将继续推动单位成本下降， 利润率将由低位回 升，2022 年业绩将迎高增长，且盈利弹性有望超预期表现。 快递业中长期观点：快递业中长期观点： 行业回归良性竞争， 自然集中仍将

4、可期。行业回归良性竞争， 自然集中仍将可期。 市场担 忧监管与竞争趋缓将阻碍行业集中。我们认为行业将回归良性竞争， 自然集中仍将可期。 （1）反垄断大背景下， 电商资本干预风险长期下 降； （2）从目前政府监管措施来看，非常理性克制，旨在保障良性市 场竞争秩序， 有利于保护企业家精神与资本开支意愿， 继续支撑中国 电商市场蓬勃发展。长期看，龙头崛起仍将可期。 过去一年多非理性 价格战已显著影响加盟网点盈利能力与长期信心， 阶段休养将提升网 络稳定性，为龙头在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚能量。 投资策略：投资策略： 盈利修复开启， 催化估值修复。盈利修复开启， 催化估值修复。 过去两年市场持

5、续担忧头 部企业位次变动风险，且盈利能力逐季下降，估值持续承压。 国君交 运自 2021 年 8 月底建议增持，我们认为第一阶段基于位次风险下降 的估值修复基本完成。2022 年行业竞争阶段性趋缓，头部企业盈利 能力将迎修复，有望继续驱动第二阶段估值修复。 “双十一”快递量 峰值平滑减少规模不经济，Q4 或率先展现超预期盈利弹性，催化市 场对 2022 年业绩高增长的乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵 达股份“增持”评级。 风险提示。风险提示。消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 物流仓储 行业竞争阶段趋缓， 盈利能力修

6、复开启 2021.12.07 物流仓储 通达系份额提升， 基本面改善确 定 2021.11.29 物流仓储 通达系份额提升， 基本面改善确 定 2021.11.28 物流仓储 通达系份额提升， 基本面改善确 定 2021.11.28 物流仓储 快递峰值得到平滑， 旺季盈利有 望改善 2021.11.15 行 业 策 略 行 业 策 略 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 物流仓储物流仓储 行业策略行业策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目目 录录 1. 2021 年回顾:有量无价，监管遏制非理性价格