【公司研究】京东方A-行业反转OLED有望放量面板龙头展露全球竞争力-20200104[16页].pdf

1、 证券研究报告 | 公司深度 2020 年 01月 04日 京东方京东方 A（000725.SZ） 行业反转，行业反转，OLED 有望有望放放量，面板龙头展露全球竞争力量，面板龙头展露全球竞争力 面板价格触底反转，面板价格触底反转，1月份逐步开始进入上行阶段。月份逐步开始进入上行阶段。目前观测三方机构面板 报价跟踪，12 月价格触底，1 月份大部分尺寸报价上行。我们预测行业反转 点已来，后续报价有望稳步上升，随着新产能推迟及韩国产能退出，行业逐 渐迎来格局改变的契机。 短期短期看看需求向上，长期需求向上，长期看看大陆厂商主导权逐渐增强。大陆厂商主导权逐渐增强。我们判断 Q1 涨价，短 期修复。

2、中期韩国厂商退出，行业格局扭转，盈利水平恢复。长期大陆厂商 由于世代线优势、人力成本、原材料成本、资金成本等优势，相对能跑赢行 业，行业主导权会逐步加强。 2020 年新增产能主要由年新增产能主要由 2019 年在爬坡产线和年在爬坡产线和 2020 年新开产线。年新开产线。2019 年主要在爬坡产线包括华星光电 T6 11 代、惠科滁州 8.6 代两条线，2020 年新增产线主要是京东方 B17 10.5 代和惠科绵阳 8.6 代两条线，以及产能 释放具有不确定性的夏普广州增城 10.5 代线。合计增量约 10.5%。这个测 算假设忽略厂商通过控制生产使实质产能利用率下行。基于产业判断，韩国

3、退出 LCD 行业是战略行为，三星推动 QD-OLED 商业化以及 LGD 战略调整 P7、P8 工厂是大概率事件，产业趋势明确。 大大陆厂商投资积极， 毛利率及陆厂商投资积极， 毛利率及 EBITDA 表现优于海外同行， 且随着大陆表现优于海外同行， 且随着大陆 8.5 代线折旧退出期和代线折旧退出期和 10.5 代线的放量，相对竞争优势仍然会增强。代线的放量，相对竞争优势仍然会增强。因此，我 们认为，在长周期里，大陆厂商在毛利率、EBITDA 会持续跑赢竞争对手。 在景气上行期，对比 20162017 年那波，京东方 ROE 有望再度上行。 公司作为国内面板龙头，将深度受益公司作为国内面板

4、龙头，将深度受益 LCD行业反转以及行业反转以及 OLED起量起量，京东，京东 方在全球面板产业竞争力逐步提升方在全球面板产业竞争力逐步提升。 我们预计公司 20182020 年实现营收 1156、1398、1706 亿元，实现归母净利润 26.6、45.2、103.1 亿元，维持 “买入”评级。 风险提示风险提示：下游需求增长不及预期、产品价格持续下滑、产能良率爬坡不及 预期。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 93,800 97,109 115,560 139,827 170,589 增长率 yoy（%） 36.1 3.5 1

5、9.0 21.0 22.0 归母净利润（百万元） 7,568 3,435 2,663 4,517 10,305 增长率 yoy（%） 302.0 -54.6 -22.5 69.6 128.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.22 0.10 0.08 0.13 0.30 净资产收益率（%） 7.5 2.4 1.0 3.7 7.8 P/E（倍） 18.0 39.6 51.1 30.1 13.2 P/B（倍） 1.6 1.6 1.6 1.5 1.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 光学光电子 前次评级 买入 最新收盘价 4.73 总市值(百万元) 16

6、4,596.43 总股本(百万股) 34,798.40 其中自由流通股(%) 97.30 30 日日均成交量(百万股) 726.67 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱： 研究助理研究助理 陈永亮陈永亮 邮箱： 相关研究相关研究 1、 京东方 A（000725.SZ） ：收入保持高增长，底部继 续提升市占率2019-11-02 2、 京东方 A（000725.SZ） ：供需回暖，面板龙头投资 价值渐显2019-09-09 2020 年 01 月 04 日 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（