九典制药-稀缺的贴膏制剂标的预计2022年业绩亮眼-211210（22页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 九典制药(300705.SZ) 2021 年 12 月 10 日 买入买入（首次首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：26.55 合理区间(元)：41.92-47.16 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 17.96 3.18 -5.57 相对涨幅(%) 16.31 2.04 -4.15 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 九典制药（九典制药（300705.SZ）稀缺的贴膏制）稀缺的贴膏制 剂标的，预计剂标的，预计 2022 年业

2、绩年业绩亮眼亮眼 投资要点投资要点 投资逻辑投资逻辑：1）替代效应明显，经皮给药市场仍有较大增量。）替代效应明显，经皮给药市场仍有较大增量。贴膏产品疗效明确， 对传统中药贴膏有明显的替代趋势，经皮给药方式在消炎镇痛领域有优势，对注 射剂及口服给药方式有一定的替代。2）预计）预计 2022 年业绩较好年业绩较好。公司核心产品洛 索洛芬钠凝胶贴膏产品 2022 年将进一步拓展销售渠道，预计销售额可维持 40% 以上的增量，2022 年业绩有保障。 预计预计 2022 年公司业绩增速超过年公司业绩增速超过 40%。预计公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏产 品 2021 年销售量将达到 8-9 亿元，20

3、22 年在原有疼痛科的基础上，将进一步拓 展骨科与连锁药店的渠道，预计业绩增量有保障，洛索洛芬钠凝胶贴膏单品种销 售额可维持 40%以上增长。预计口服制剂及其他业务在结构调整和新产品补充的 情况下，仍可维持相应的增长。产品销量提升后，对费用有摊薄，预计费用率方 面可以基本维持稳定。综上，公司 2022 年业绩增长有望超过 40%。 预计凝胶贴膏市场仍有较大增量。预计凝胶贴膏市场仍有较大增量。1）预计疗效明确、使用体验感较好的化药凝胶 贴膏将对传统贴膏进行替代。我国有良好的贴膏使用传统，中药、中成药等成分 复杂，疗效不明确的产品仍有大量使用，橡胶贴膏等气味较大、使用体验感较差 的贴膏产品也比较常

4、见，疗效明确的化药贴膏目前还没有被广泛使用，预计未来 化药贴膏占比将进一步提升。2）在消炎镇痛领域，经皮给药可对注射及口服制剂 产生替代。非甾体抗炎药品种，注射剂占比仍较高，经皮给药方式因具备血药浓 度稳定，安全性及疗效较好等优点，可以对注射及口服消炎镇痛产品产生一定程 度的替代。用药结构上看，从中药领域向骨骼与肌肉领域转变的趋势非常显著。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：综合分析公司各项业务的发展情况，我们预计 2021-2023 年，公司将实现营收 15.7、22.4、30.1 亿元，同比增长 60.5%、42.9%、34.1%。 实现归母净利润 2.1、3.1、4.5 亿元，同比增

5、长 149.1%、49.5%、47.3%。参考 行业内同类型公司的估值情况， 结合公司自身的发展趋势， 给予公司 2022年 32-36 倍 PE 估值，合理区间为 41.92-47.16 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：集采价格降幅超预期；产品销量增长不及预期；产品研发及上市进度 不及预期。 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 234.68 流通 A 股(百万股)： 141.61 52 周内股价区间(元)： 21.72-43.86 总市值(百万元)： 6,176.78 总资产(百万元)： 1,640.21 每股净资产(元)： 4.24 资料来源：

6、公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 924 978 1,570 2,243 3,008 (+/-)YOY(%) 15.3% 5.9% 60.5% 42.9% 34.1% 净利润(百万元) 55 82 205 306 451 (+/-)YOY(%) -23.5% 49.4% 149.1% 49.5% 47.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.23 0.35 0.87 1.31 1.92 毛利率(%) 67.5% 74.8% 79.6% 79.5% 80.9% 净资产收益率(%) 7.