【公司研究】重庆燃气-售气毛利回升新业务增长点显著-20200304[23页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 6.65 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 15.56 已上市流通 A股(亿股) 15.56 总市值(亿元) 103.47 年内股价最高最低(元) 6.77/6.24 沪深 300 指数 4091 上证指数 2993 娜敏娜敏 联系人联系人 李蓉李蓉 联系人联系人 孙春旭孙春旭 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518090002 杜旷舟杜旷舟 联系人联系人 售气毛利回升售气毛利回升，新业务增长新业务增长点显著点显著 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 2018 2019E 2

2、020E 2021E 营业收入(百万元) 5,714 6,372 7,058 6,850 7,861 营业收入增长率 4.10% 11.51% 10.77% -2.94% 14.77% 归母净利润(百万元) 363 348 406 387 504 归母净利润增长率 -2.10% -4.34% 16.69% -4.58% 30.08% 摊薄每股收益(元) 0.234 0.223 0.261 0.249 0.324 每股经营性现金流净额 0.22 0.33 0.55 0.33 0.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.60% 8.84% 10.21% 9.26% 11.34% P/E 47.70

3、 31.87 27.85 29.18 22.43 P/B 4.58 2.82 2.84 2.70 2.54 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 重庆城燃龙头企业，售气毛利触底回升重庆城燃龙头企业，售气毛利触底回升：重庆燃气是重庆市最大的燃气供应 公司，燃气用户占比全市总用户达 60%，用户市场份额处于绝对领先地位。 2017、2018 年，受上游气源供暖季大幅涨价，下游顺价不彻底等因素影 响，公司售气毛利大幅下行。2019 年开始，上下游顺价机制逐步畅理顺， 初装费取消，管输费用单独核算，重庆地区门站终端价差远低于其它直辖 市，公司有望借助终端售价市场化进而大幅提升售气业务毛利率

4、。 重庆市天然气消费增长潜力大，重庆燃气市场份额重庆市天然气消费增长潜力大，重庆燃气市场份额有望进一步有望进一步提升提升：受益于 环保政策推行、经济稳步增长，重庆市天然气使用量逐年增长。2018 年重 庆市天然气在一次能源消费中占比达 17.76%，高于全国平均水平 10 个 pct。目前重庆燃气业务经营范围覆盖重庆市 38 个区县中的 25 个，随着公 司在省内支线管道的进一步布局，输配环节话语权不断提升。未来重庆燃气 有望借助上游购气较强议价权、中游输配管道优势，将业务进一步拓展至秀 山、城口、巫溪等县，市场份额进一步提升。 未来业务增长点显著，财务费用控制良好未来业务增长点显著，财务费用

5、控制良好：公司未来业绩增长点显著，目前 公司已经携手二股东华润燃气大举进入分布式能源项目，并获得丰厚投资回 报。公司拟与中石油、中石化合作成立渝西天然气管道公司，在支线管道输 配市场进一步拓展。除此之外，公司智能电表业务方面已经获得多项技术专 利，该行业目前正快速增长。多年来公司长期借款主要为重庆市政府转贷日 元借款，利率仅为 0.75%，财务费用持续为负。 投资建议投资建议 我们认为重庆燃气的业绩增长具有可持续性，看好新兴分布式能源、管道输 配、智能电表业务。预测公司 2019、2020、2021 年归母净利润 4.06、3.87 和 5.04 亿元，2020 年业绩下滑原因主要系受到疫情影

6、响，公司售气量和毛 利率预计有所下滑；EPS 分别为 0.26、0.25 和 0.32 元，对应 PE 分别为 28、29 和 22 倍。我们使用 DDM 模型估值，给予公司未来 6-12 个月 7.99 元目标价位，相当于 2020 年 32 倍 PE估值，给予“买入”评级。 风险风险提示提示 新冠疫情超预期风险、售气毛利率回升程度不及预期风险、新业务拓展及盈 利状况不及预期风险。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 6.24 6.65 7.06 7.47 7.88 8.29 8.7 190304 190604 190904 191204 人民币(元)