【公司研究】紫光股份-受益于运营商和海外市场突破-20200324[29页].pdf

1、 首次报告 【公司证券研究报告】 紫光股份 000938.SZ 紫光股份受益于运营商和海外市场突破 核心观点核心观点 研发驱动创新，具备顶尖基因的企业设备龙头研发驱动创新，具备顶尖基因的企业设备龙头：1）紫光股份起源于清华大学，是中国改革开放后最早的校办企业之一，教育部为最终实际控制人，目前是我国 ICT 和云综合业务龙头企业。公司业务结构清晰，业务经营实体主要由三大子公司完成，其中新华三是重要利润贡献主体。2）公司董事长和总裁均为运营商出身。出于公司战略性考虑，董事长亲任新华三总裁，多位高管具备电信行业基因。3）IT 基础架构产品服务及解决方案业务盈利能力较高，营收占比不断提升。公司坚持研发

2、创新驱动，近两年研发投入复合增长率为 36%，占营收比重始终在 7%左右，研发效率基本维持稳定。 公司两大业务线公司两大业务线：1）IT 基础架构产品服务及解决方案：主要来自新华三。新华三是紫光股份 IT 基础架构产品服务及解决方案的主要承载子公司， 2018 年为紫光股份贡献了 75%的利润。新华三业务主要分为网络产品线、IT 产品线、安全产品线及云计算及服务四大产品线。每条产品线公司均有自己独特的竞争力。2）IT 产品分销与供应链：紫光数码为老牌 IT 分销商，新华三为惠普国内独家代理。 未来看点未来看点在于在于运营商市场与海外市场不断突破运营商市场与海外市场不断突破：1）运营商高端市场突

3、破。预计未来公司顶级产品 CR19000，将在运营商市场取得突破，在运营商市场形成与华为竞争的双寡头格局。2）传统的电信设备均以专用设备的形式呈现，新华三借 NFV/SDN 机遇，强势切入运营商市场。3）自主品牌出海扩张，国际业务推动新增长。新华三 2019 年于惠普达成协议，允许直接海外销售。借力一带一路战略，海外市场有望突破。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2019-2021 年营业收入分别为 563.23、659.27、767.15 亿，归母净利润分别为 18.02、 23.88、 30.12 亿， 对应 EPS 分别 0.88/1.17/1.48元。参考可比公司调

4、整后 2020 年市盈率均值 42 倍，采用相对估值法进行估值，对应目标价 49.14 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 运营商市场拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，云数据中心投资不及预期，高端产品毛利率快速下降风险。 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 03 月 24 日） 36.03 元 目标价格 49.14 元 52 周最高价/最低价 50.47/25.55 元 总股本/流通 A 股（万股） 204,291/204,291 A 股市值（百万元） 73,606 国家/地区 中国 行业 通信 报告发布日期 2020 年 03 月 24 日

5、股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -9.90 -21.93 19.19 -17.96 相对表现 -4.60 -7.01 30.20 -10.04 沪深 300 -5.30 -14.92 -11.01 -7.92 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 执业证书编号：S0860514090001 联系人 蔡超逸 021-63325888-3136 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 39,071 48,306 56,323 65,927 76,715 同

6、比增长(%) 41.0% 23.6% 16.6% 17.1% 16.4% 营业利润(百万元) 2,883 3,145 3,873 4,954 6,159 同比增长(%) 223.3% 9.1% 23.1% 27.9% 24.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,575 1,704 1,802 2,388 3,012 同比增长(%) 93.3% 8.1% 5.8% 32.5% 26.2% 每股收益（元） 0.77 0.83 0.88 1.17 1.48 毛利率(%) 22.0% 21.2% 21.7% 22.6% 24.1% 净利率(%) 4.0% 3.5% 3.2% 3.6% 3.9% 净资产