元宇宙行业深度报告：通往真实的虚拟道阻且长为什么行则将至？-211209（77页）.pdf

1、 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 9 日 行业行业研究研究 通往真实的虚拟通往真实的虚拟：道阻且长，为什么行则将至？道阻且长，为什么行则将至？ 元宇宙行业深度报告 互联网与传媒互联网与传媒 元宇宙为什么是下一代互联网？元宇宙为什么是下一代互联网？人类文明的承载形势来看： 虚构一直是人类文明人类文明的承载形势来看： 虚构一直是人类文明 的底层冲动。 元宇宙将真正改变我们与时空互动的方式，的底层冲动。 元宇宙将真正改变我们与时空互动的方式，以虚实融合的方式深刻 改变现有社会的组织与运作， 从而催生线上线下一体的新型社会关系， 从虚拟维 度赋予实体经济新的活力。人类对于元宇宙的需求场景

2、会真实存在：人类对于元宇宙的需求场景会真实存在： C 端用户 以前所未有的沉浸方式体验虚拟人生， 形成虚实二维的新型生活方式， 而游戏是 元宇宙发展初期的主要 C 端形态和场景； B 端应用方面， 虚拟化推动制造业效率 提升，如数字汽车工厂能大幅提高厂商在设计、生产、测试中的效率。 人类虚拟化的临界点什么时候到来？人类虚拟化的临界点什么时候到来？当下大背景是疫情加速线上迁移， 虚拟和现 实逐渐深度融合。 所谓不问来处， 何知前路？不理解科技产生的历史路径与推动 因素，就难以对科技未来发展做出前瞻和“模糊的正确”的判断。我们尝试探寻 历史上电力革命、移动互联网革命这两波重要浪潮的“发起-高潮-平

3、稳”历程， 推断出：人类通往虚拟世界的节奏仍然遵从技术成熟、商业可行、市场增量空间人类通往虚拟世界的节奏仍然遵从技术成熟、商业可行、市场增量空间 三个三个维度维度。 按。 按现在的底层技术现在的底层技术、 商业可行性，、 商业可行性， 元宇宙革命的元宇宙革命的全面突破全面突破仍较为久远。仍较为久远。 实现元宇宙的核心框架包含：硬件、网络层、计算力、虚拟平台、协议和标准、 支付方式、内容、服务和资产、消费者行为。元宇宙的技术架构并不复杂，但实 现需要通信技术、计算架构、算法等技术共同配合，遵循木桶理论，长期以来停 留在概念阶段；随着各领域的科技突破，元宇宙终将从概念走向现实。随着各领域的科技突破

4、，元宇宙终将从概念走向现实。 早期商业可行性：早期商业可行性：VRVR、ARAR 设备设备 C C 端接受度高，降成本路径被探明，元宇宙接入端接受度高，降成本路径被探明，元宇宙接入 设备商业可行性即将验证。设备商业可行性即将验证。商业可行性两个核心要素：一、需求真实存在；二、 产品的收入成本结构能带来商业利益并支持迭代升级； 在供给驱动需求的高科技 行业，两个要素互为因果。1 1）需求侧：facebook 的 oculus 定价方案已出，消 费者接受度高；苹果入局有望创造爆款产品；2 2）供给侧：短焦技术路径及各自 的降成本路径已被探明；商业可行性已被产业基本验证。 市场空间：市场空间：元宇宙

5、元宇宙 20252025 年年国内国内市场空间在市场空间在 3 3, ,400400- -6,6,4 40000 亿元亿元量级量级。加总元宇宙 各细分领域（社交、游戏、短视频、电商等），测算得元宇宙市场空间 3,400 亿元。通过梅特卡夫定律对元宇宙网络效应的测算，市场空间约 6,400 亿元。 投资建议：投资建议：关于元宇宙的投资机会，长期不应低估宏大的叙事，短期也不应高估关于元宇宙的投资机会，长期不应低估宏大的叙事，短期也不应高估 技术进步的节奏。技术进步的节奏。1 1）VR、AR 产业有望迎来拐点。推荐舜宇光学科技、歌尔股推荐舜宇光学科技、歌尔股 份份，Facebook（Meta）；2

6、2）游戏作为 C 端杀手级应用带来利润。推荐腾讯控推荐腾讯控 股、网易股、网易- -S S、Roblox；3 3）关注算力、AI 等元宇宙基础设施发展，推荐英伟达。推荐英伟达。 风险分析：风险分析：数据隐私监管；未成年人保护；区块链监管；VRAR 商业化不及预期 重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元） EPSEPS（元）（元） PEPE（X X） 投资评投资评 级级 20A20A 21E21E 22E22E 20A20A 21E21E 22E22E 0700.HK 腾讯控股 447.8 12.66 14.05 17.72 29