农林牧渔行业深度报告：生猪养殖产能出清遇波折转基因商业化渐行渐近-211209（49页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 生猪养殖产能出清遇波折，转基因商业化渐行渐近 农林牧渔农林牧渔 行业研究/深度报告 行业评级：增行业评级：增 持持 报告日期： 2021-12-09 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Report 相关报告相关报告 主要观点：主要观点： 生猪养殖补栏热情再起，生猪养殖补栏热情再起，2022 年猪周期拐点仍需观察。年猪周期拐点仍需观察。 回顾过去三轮完整的猪价下行周期， 每轮周期的亏损时长、 亏损幅 度迥异。2008 年 4 月至 2010 年 4 月，猪价下行后期爆发口蹄疫， 猪粮比低于 5.5 共 17 周；2

2、016 年 5 月至 2018 年 5 月猪价下行期， 由于 2018 年 8 月爆发非瘟疫情，猪粮比低于 5.5 仅 7 周。与上述两 轮下行周期截然不同的是，2011 年 9 月至 2014 年 4 月猪价下行期 未爆发严重疫情， 猪粮比低于 5.5 长达 39 周， 猪粮比介于 5.5-6.0 盈 亏平衡点长达 64 周。本轮下行周期从 2021 年 1 月至今，猪粮比低 于 5.5 仅 9 周，若后期未发生严重疫情，亏损时间不足。2019 年 10 月至今年 5 月，全国能繁母猪存栏环比持续上升，对应明年 5 月 前生猪出栏环比上升， 春节后猪价料持续回落。 今年 6 月全国能繁母 猪

3、存栏现拐点，7-10 月能繁母猪存栏环比降幅 5.7%；然而，10 月以 来猪价超预期上涨致补栏热情再起， 能繁母猪存栏环比下降趋势或扭 转，此外，随着低效母猪出清，种猪效率持续改善，且连续两年巨量 猪肉进口需消化，猪周期拐点仍需观察。我们判断，若生猪行业无严 重疫情，2022 年猪价将相对低迷，行业仍处于产能出清阶段，生猪 养殖板块投资机会需要以时间换空间。 白羽黄羽产能双降，白羽黄羽产能双降，2022 年禽链价格有望温和上涨。年禽链价格有望温和上涨。 2020 年全国白羽肉鸡祖代更新量 100 万套， 同比下降 18%， 2022 年白羽肉鸡价格有望企稳回升；然而，今年 1-10 月全国白

4、羽肉鸡祖 代更新量高达 104.71 万套，同比大增 31%，2023 年鸡价或再次下 行。受新冠疫情、产能增加等多重因素影响，2020 年黄羽肉鸡行 业亏损程度仅次于受到“人感染 H7N9 疫情”事件冲击的 2013 年， 在产祖代存栏从 2020 年年中开始回落。2020-2021 年黄羽鸡行业整 体亏损，行业持续去产能，截至今年第 46 周，黄羽在产父母代存栏 1343.6 万套， 黄羽父母代鸡苗销量 109.8 万套， 均处于 2018 年以来 最低水平，2022 年黄羽鸡价格有望温和上行。 原料价格或维持高位，转基因商业化渐行渐近。原料价格或维持高位，转基因商业化渐行渐近。 玉米、

5、豆粕价格或维持高位。玉米、 豆粕价格或维持高位。 据我国农业农村部市场预警专家委员 会预测， 21/22 年度全国玉米结余 24 万吨， 我们预计 2022 年度玉米 价格有望维持相对高位。 我国大豆高度依赖进口， 由于 21/22 年度全 球大豆库消比处于 16/17 年以来低位， 全球豆粕库消比处于 11/12 年 以来低位，2022 年我国大豆、豆粕价格有望维持相对高位。我们我们 判断转基因玉米商业化渐行渐近判断转基因玉米商业化渐行渐近，具体影响如下。具体影响如下。（i）2023 年下半 年或开始销售转基因玉米种子。 部分绿色通道品种可以在明年下半年 开始销售。 修正意见稿估计在今年年内

6、或明年初通过批准。 按照这次 修正意见稿， 如果是在适宜种植区范围内， 只要做一年的生产性实验。 所以，最快到 2023 年制种，然后 2023 年下半年开始销售；（ii）玉 米种子行业有望迎来扩容。 我国转基因玉米推广面积最终有望达到 4- Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 2 / 5050 证券研究报告 5 亿亩，若按照每亩 10 元基因专利费，可对应 40-50 亿元收益，玉 米种子行业有望迎来扩容；（iii）种业龙头有望充分受益。大北农、 隆平高科已有转基因玉米性状获得生物安全证书； 登海种业拥有优质 玉米种质资源， 而种质