金属行业：2022年金属及金属新材料市场展望（策略会版） -211209（39页）.pdf

1、p1 东方财智 兴盛之源 DONGXINGDONGXING SECURITIESSECURITIES 2021年年12月月9日日 师师 20222022年金属及金属新材料市场展望年金属及金属新材料市场展望 ( (策略会版策略会版) ) 东兴东兴金属金属 行业研究报告行业研究报告 p2 东方财智 兴盛之源 目录目录 金属市场定价的核心要素-基本面及金融面，以及情绪预期 基本面供需错配高峰已过 供应链中断冲击风险减弱 流动性效应边际递减 新能源基廸及订单有效性 新能源金属供需结构性展望 铜：供应缺口阶段性放大，2023年前全球铜供需维持紧平衡状态 铝：行业景气上升，供给天花板愈发刚性，铝土矿资源

2、意义凸显 镁：轻质化金属需求燃起，镁供给长期刚性 铂：寡头供给且无有效增量，氢能需求端再度进入扩张周期 锑：全球供给将进入结极性短缺时代，光伏产业推动需求扩张 锂：需求总量扩张不结极变迁，供应逐渐显现结极性紧缺 钴：供需延续紧平衡，关注头部矿企扩产节奏 投资策略 强势周期定价逻辑发生边际弱化定价中枢再次回归基本面指引 订单决定库存周期再变化 新能源基建推动产业结构和需求结构新变革 周期性因素弱化 成长性因素强化 gYiXdYlXbYdWyQwOzRzR9PbPbRtRpPmOpOlOnMtReRnMpPaQoOwPxNmRqNNZmPuNp3 东方财智 兴盛之源 金属行业已经从传统的周期性行业

3、向成长性行业转变，行业属性的结构性变化源于绿色能源对石化能源的替代以及新能源产业链的崛起。 中国政府持续推进双碳目标的达成以及中美强化气候行动格拉斯哥联合宣言的实施均有助于清洁能源占全球能源结构比例的持续性攀升，这将提振光伏、风电、特高压、储能、氢能、新能源汽车等行业出现结构性扩张，从而推动绿色金属及金属新材料需求出现长期性及系统性的攀升。在十四五-2030阶段，绿色能源新基建的持续落实将有效推动铜、铝、锂、钴、镍、稀土、镁、锑、铂钯、钼等能源金属需求整体扩张20%-50%。 而金属供给端源于自2015年中国持续进行的淘汰落后产能、环保整治、双限政策及产能转移等，令行业供应整体进入周期性的增速

4、放缓阶段。行业上中下游的资本开支已出现趋势性减弱，行业各金属品种的显性库存长期处于历史底部，行业进入供给端的产能结构再优化，再生金属供给占比有望持续攀升。 金属大周期的供应增速边际放缓叠加长周期需求增速的确定性扩张，意味着金属行业的定价逻辑将从周期性向成长性转变。这有助于行业盈利能力的长期提升及行业估值水平的优化，而成长属性的强化亦将弱化流动性因素对金属行业定价的扰动。 概要概要 风险提示：政策执行不及预期，利率急剧上升，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险风险提示：政策执行不及预期，利率急剧上升，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。情绪加

5、速回落。 p4 东方财智 兴盛之源 供给端最紧张时刻已过供给端最紧张时刻已过 1.1.市场阶段性交易的核心因素市场阶段性交易的核心因素供需错配高峰已过供需错配高峰已过 现货高升水回落但交易仍有溢价现货高升水回落但交易仍有溢价 图图8 8：有色金属行业企业家信心指数开始弱化：有色金属行业企业家信心指数开始弱化 统一数据来源：wind，mysteel,东兴证券研究所 图图7：有色行业订货、用工景气指数：有色行业订货、用工景气指数出现趋势性回落出现趋势性回落 图图9:9:投资者信心，消费者信心及企业经营状况一致回落投资者信心，消费者信心及企业经营状况一致回落 图图1: 1: 主要金属产品增速出现分化

6、主要金属产品增速出现分化 图图2: 2: 全球金属交易所显性库存维持低位全球金属交易所显性库存维持低位 图图3: 3: 国内金属现货交易维持稳定平溢价国内金属现货交易维持稳定平溢价 图图6: 6: 伦敦金属现货交易出现优化伦敦金属现货交易出现优化 图5：中国金属显性库中国金属显性库存可用天数整体偏低存可用天数整体偏低 图4: 金属供给端最紧张时刻已经过去 品种电解铜电解铝精炼锂精炼铅精炼镍锡全球库存（万吨)17.31121.773422.320217.993611.81530.3202处于月数低位（月）18516316712203历叱同等库存水平时点2006.072008.042020.072