汉钟精机-投资价值分析报告：深耕流体机械领域真空产品勾勒新成长曲线-20211209（18页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 深耕流体深耕流体机械机械领域，真空产品勾勒新成长曲线领域，真空产品勾勒新成长曲线 汉钟精机（002158.SZ）投资价值分析报告2021.12.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是国内螺杆压缩机龙头企业， 研制真空泵产品并成功推向市场。公司是国内螺杆压缩机龙头企业， 研制真空泵产品并成功推向市场。2021 年前年前 三季度，公司实现营收三季度，公司实现营收 21.9 亿元（同比亿元（同比+45.3%），归母净利润），归母净利润 3.6 亿元（同亿元（同 比比+51.0%） ， 表现亮眼。 冷链市场的快速发展为公司压缩机业务带来

2、新的机遇，） ， 表现亮眼。 冷链市场的快速发展为公司压缩机业务带来新的机遇， 真空泵产品则有望充分受益于光伏高景气持续放量，并在半导体领域逐步导入真空泵产品则有望充分受益于光伏高景气持续放量，并在半导体领域逐步导入 实现国产替代。 我们看好公司以压缩机业务为基， 凭借真空产品打开成长空间，实现国产替代。 我们看好公司以压缩机业务为基， 凭借真空产品打开成长空间， 首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司以螺杆式压缩机为基， 不断拓展产品品类与下游应用。公司以螺杆式压缩机为基， 不断拓展产品品类与下游应用。 公司成立于 1998 年， 于 2007 年在深交所主板上市。经

3、过 20 余年发展，公司以螺杆压缩机为基础， 在涡旋与离心压缩机、 真空泵等诸多产品上均积累了雄厚的技术实力。 公司不断 开拓下游应用，为美的、海尔等供应制冷压缩机产品，为隆基股份、晶盛机电、 中环股份、捷佳伟创等光伏企业供应真空泵产品，台积电、三安光电、华虹半导 体等为公司半导体真空泵产品的客户。 2021 年前三季度， 公司实现营收 21.9 亿 元（同比+45.3%），归母净利润 3.6 亿元（同比+51.0%），增长态势良好。 压缩机业务稳扎稳打，冷链等细分领域发展值得期待。压缩机业务稳扎稳打，冷链等细分领域发展值得期待。2020 年、2021H1，公司 压缩机业务分别实现营收 14.

4、5 亿、8.1 亿元，分别同比+11.6%、+31.3%，毛利 率分别为 33.6%、32.3%。2021 年以来，公司商用中央空调充分受益于公装市 场的复苏。我国冷链行业蓬勃发展，冷库保有量已达世界第三，而电费为冷库主 要运营费用，公司积极布局冷藏冷冻市场，推出节能环保新产品，充分满足市场 降本增效需求。根据 BSRIA 统计，公司属冷冻冷藏半封螺杆式压缩机第一梯队 企业（第一梯队三家企业合计市占率达到 80%），在技术、品牌、供货和售后 等领域拥有综合优势。 真空业务增长迅猛，光伏受益于高景气，半导体空间广阔。真空业务增长迅猛，光伏受益于高景气，半导体空间广阔。2020 年、2021H1，

5、 公司真空产品分别实现营收 6.5 亿、4.0 亿元，分别同比+76.9%、+110.9%，毛 利率分别为 41.6%、41.2%。光伏领域：光伏领域：受益于行业持续景气，公司真空产品订 单情况良好， 我们测算硅片环节催生真空泵新增+更新需求约 2030 亿元， 公司 在硅片环节真空设备领域具有一定市场份额， 有望充分受益于行业扩容， 电池片 环节 HJT 和 TOPCon 领域的真空产品拓展则有望为公司带来新的机遇。 半导体半导体 领域领域：据 IC Insights 预测，2020 年到 2025 年，中国大陆在全球的晶圆产能份 额有望增长 3.7pcts，成为唯一份额增长的市场。据我们测

6、算，国内半导体真空 产品新增设备+存量更新+服务维修合计需求约为 40 亿元，且在持续增长。据公 司投资者关系活动记录表，目前国产真空泵在半导体领域应用占比不到 5%，国 产替代空间广阔。 风险因素：风险因素：原材料价格大幅波动的风险；光伏扩产不及预期的风险；半导体领域 真空泵产品国产化进程不及预期的风险；重要客户流失的风险。 投投资建议：资建议：公司深耕流体机械领域多年， 是国内螺杆式压缩机和真空泵龙头企业。 冷链市场的快速发展为公司压缩机业务带来新的机遇，真空泵产品则有望充分受 益于光伏高景气持续放量，并在半导体领域逐步导入实现国产替代。我们预计公 司 2021 年、2022 年、2023