【公司研究】紫金矿业-从季报跟踪量本利趋势寻找存在预期差的黄金矿-20200429[18页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 点点 评评 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 有色金属有色金属 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-4-28 收盘价（元） 3.46 总股本（百万股） 25377.26 流通股本 （百万股） 19221.77 总市值（百万元） 100747.72 流通市值 （百万元） 76310.41 净资产（百万元） 49639 总资产（百万元） 139678 每股净资产 1.96 相关报告相关报告 紫金矿业： 寻找有色的核心资 产

2、，具备阿尔法的资源成长股 2019-11-23 紫金矿业：公开增发或将启 动，中长期配置时点已到 2019-11-13 分析师： 邱祖学 S0190515030003 苏东 S0190519090002 王丽佳 S0190519080007 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 136098 118780 126440 136602 同比增长同比增长 28.4% -12.7% 6.4% 8.0% 净利润净利润(百万元百万元) 4284 3904 6470 10062 同比增长同比增

3、长 4.6% -8.9% 65.7% 55.5% 毛利率毛利率 11.4% 13.5% 14.9% 17.9% 净利润率净利润率 3.1% 3.3% 5.1% 7.4% 净资产收益率（净资产收益率（%） 8.4% 7.1% 10.7% 14.6% 每股收益每股收益(元元) 0.17 0.15 0.25 0.40 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.42 1.27 0.53 0.91 投资要点投资要点 公司发布公司发布 2020Q1 季报季报和陇南和陇南/诺顿扩产规划诺顿扩产规划：2020Q1，公司实现营收 361.6 亿元， 同比增24.52%， 环比增6.4%； 实现归母净利润10.4

4、亿元， 同比增18.93%， 环比降 18.6%；实现扣非归母净利润 6.5 亿，同比降 12.67%，环比降 47.7%， 业绩符合市场预期。同时，陇南紫金将于 6 月份恢复生产，且将扩产至 5.5 吨/年矿产金（前 8 年） ，后 20 年地下 1.8 吨/年；诺德金田低品位矿处理扩产 将使帕丁顿选厂的金产量保持在 5-6 吨； Binduli 低品位 1500 万吨年堆浸项 目首期预计 2022 年 3 月建成投产，项目完成后最高年份可生产黄金約 7 吨。 2020Q1，产品成本控制有效产品成本控制有效，金价上涨金价上涨+产产销销量提升保障盈利量提升保障盈利稳步增长稳步增长； 得益于冶炼

5、企业期货套保盈利 4.99 亿元从而带来 3.9 亿元非经常性损益，其 源于铜锌下跌过程中，冶炼厂完全套保策略所致，其和冶炼铜/锌毛利同比下 滑 61%/87%形成对冲，本质可作能够持续对利润进行正贡献的载体；但其计 入非经常性而存货跌价减值计入经常性导致扣非归母净利与归母净利相差 3.9 亿元。2020Q1，矿产金/铜/铁精矿/锌/银价格分别同比上涨 24.7%/-1.5% /3.4%/-46%/8.4%，单位成本分别同比上涨-0.7%/4.9% /-9.8%/18.3%/-11.3%， 导致单位毛利分别同比上涨 68.5%/-8.6%/ 9.8%/ -92.9%/43%。同时，矿产金/ 矿

6、产金/铜/铁精矿/锌/银销量分别同比提升 8.1%/41%/-33%/-14%/23%。 矿产金 量价齐升和成本降、矿产铜产量提升弥补价格下跌和成本升，矿产金铜毛利 值分别同比升 82%至 16.7 亿元和同比升 29%至 16.5 亿元， 毛利占比分别达到 42.7%和 41.9%。矿产金/铜/铁精矿/锌/银单位成本分别环比上涨 4.9% /-11.8%/-37.4%/ -18.7%/14.3%，铜锌和铁精矿成本出现环比下滑，或主要在于 科卢韦齐和碧沙矿业的成本有所改善，预计业绩环比下滑主要在于价量，而 销量环比下滑的原因在于成品库存增加所致而并非产量不及预期。 盈盈利预测与评级：利预测与评