【公司研究】中远海能-全球最大油运船东尽享行业景气红利-20200424[31页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 中远海能中远海能（600026） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 交通运输/航运 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 9.17 元 目标目标价格价格 10.07 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 3,466.69 流通A 股股本(百万股) 2,736.03 A 股总市值(百万元) 31,789.56 流通A 股市值(百万元) 25,089.42 每股净资产(元) 6.98 资产负债率(%) 55.70 一年内最高/最低(元) 9.75/5.48

2、作者作者 姜明姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 高晟高晟 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 全球最大油运船东，尽享行业景气红利全球最大油运船东，尽享行业景气红利 油运行业研究框架：油运行业研究框架：行业由于原油同时具备商品及金融属性且货值较高而 具备明显的周期性及弹性，在研究时往往难以对逻辑进行证实或证伪。为 此，我们拾级而上从原油供给、有效运力、运距乘数、地缘政治及浮舱囤 油五大因素出发，对行业进行研究。其中前三项为行业基本面的基础性决 定因素，分别对应运价的长期方向及持续性、运价短期弹性及持续能力及 乘数效应；地缘政治虽然无法预

3、测，但是每当发生，可以作为提前布局行 业的信号及行业短期供需的测试机制； 浮舱囤油则为行业景气度的扩大器， 对当前行情的高度及长度形成正反馈。 复盘复盘 14-16，我们处在，我们处在什么位置：什么位置：基于我们的框架，当前全球经济尚未迎 来如 02-07 年的顺周期，虽然 14-16 年的行业景气提升、原油供需格局恶 化程度不如当前，但是两轮行情在属性上较为类似，因此 14-16 年美股油 轮标的的行情演绎对当前的投资仍有一定指导价值。我们发现，标的行情 在行业运价及原油期现价差首次拉大时最具弹性，而随着时间的延续，股 价对指标变化的反馈有所钝化，我们认为这来源于市场从短期高弹性向远 期盈利

4、折现的转化。结合本轮行情，当前全球原油库存虽然增加较快，但 是仍有上行空间，且短期原油的升水将为运价进行托底，我们认为行业运 价仍将维持高位。 公司运力顺利回归，尽享本轮运价高景气红利公司运力顺利回归，尽享本轮运价高景气红利。公司 VLCC 运力去年因制 裁因素缺席旺季，今年 1 月末运力的回归本就为公司在盈利和估值上带来 了修复空间，而 3 月的 OPEC 谈判决裂促发了行业的高度景气，公司外贸 油运业务有望大幅提升，根据我们的测算，年内行业 TCE 均值每提升 1 万 美元/天，公司的运力理论上可以贡献 12.31 亿的利润，即便考虑公司部分 运力可能已有长期合约，对于运价的敏感度为行业运

5、价的 80%，亦可以为 公司带来超过 8 亿元的利润，具备较高弹性。 LNG 及内贸业务有望持续贡献稳定收益。及内贸业务有望持续贡献稳定收益。虽然 H1 成品油运输可能受到新 冠影响，但是增长的原油运输量带来的内贸中转运输或对其形成对冲，内 贸业务年内仍有望维持正增长；LNG 业务全与项目长期绑定，有望持续贡 献稳定收益为公司的业绩提供安全垫！ 投资建议投资建议：油轮行业 3 月以来因全球原油的供需错配迎来高度景气，行业 租金突破 250000 美金/天，且目前新冠肺炎造成的原油消费需求缺失可能 仍将延续，原油期现价差有望延续，而这将为行业的运价进行托底，我们 认为年内 TCE 均值有望达到

6、65000 美元/天甚至更高， 预计 2020-2022 年公 司净利润为 35.8、7.0、12.9 亿元，当前股价对应 PB 估值为 1.42、1.40、 1.37 倍，给予公司 20 年 1.56 倍 PB 的估值，对应目标价 10.07 元，首次覆 盖予以“增持”评级。 风险风险提示提示：制裁风险、安全事故、原油消费需求大幅低于预期、中美关系制裁风险、安全事故、原油消费需求大幅低于预期、中美关系 僵化。僵化。 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 12,286.00 13,880.08 17,046.03 13,914