【公司研究】锦江酒店-从加法到减法从规模到效率公司治理改革迎新阶段-20200302[21页].pdf

1、 1 从加法到减法从加法到减法， 从规模到效率， 公司治从规模到效率， 公司治 理改革迎新阶段理改革迎新阶段 我们认为锦江酒店在过去的一年中除了轻资产加盟扩张迎来加速外，企业内部 治理同样发生了显著变革，有望从过去三年做“加法”阶段到现在做“减法”阶 段，从规模到效率，整体经营效率和盈利能力有望提升，预计 2020 年或迎来较 大降本提效的显现。叠加酒店同店数据 1-2 月已至底部，后续 3-6 月预计前低后 高释放弹性，以及中长期维度下疫情过后单体店抱团取暖向连锁龙头集中，锦江 2021-22 年展店有望加速，目前时点继续坚定推荐！ 从加法到减法，从规模到效率，锦江治理改革迎新阶段从加法到减

2、法，从规模到效率，锦江治理改革迎新阶段！锦江酒店在过去一年 的企业治理变革可总结为五大方面：铂涛和维也纳狼性文化在 CEO 换届交至 锦江统一管理后被肯定且推广，打消市场对两品牌创始人届满“国企化”担忧， 且对维也纳团队给予 3 个法国卢浮和3 个丽笙集团的中高端酒店品牌中国境内开 发运营权利， 成为公司中高端化战略的核心实施平台。 锦江都城系于 2020 年 1 月新设深圳公司，对内提出“6+1”赛马制和项目制等市场化机制，有望成为老 锦江后续的组织架构改革试点；维也纳在 2019 年整合后新设上海总部，通过和 老锦江的人员混编推动国企机制盘活，并同时提升维也纳的华东开发实力。锦 江集团公司

3、在 2019 年首批纳入上海国企职业经理人试点改革，且控股股东锦江 资本被太保人寿举牌增持，未来有望对上市公司在高管激励、经营考核、降本提 效等加大推进。公司的自有物业酒店 REITs 轻资产化试点（西安、郑州）项目 顺利实施，预测未来可实施该方案的自有物业酒店约 40-50 家，有望打开资产盈 利能力优化空间并对冲一部分新冠肺炎对上半年的业绩和现金流压力。“一中 心三平台”降本提效逐步显现（锦江的中后台销售及市场推广费用率和一般及行 政费用率已均从 2018H1 的 6.3%和 14.7%，下降至 2019H1 的 6.1%和 13.4%） ，但 对比华住 2019H1 的该两项费率的 3.

4、4%和 8.6%水平仍有较大压缩空间。 公司 2020 年计划通过采购平台扩大品类、财务 ERP 平台整合铂涛、Wehotel 会员平台整合 维也纳三方面推动下，中后台费率仍有望进一步压缩。 短期：短期：1 1- -2 2 月酒店数据已至最低点，后续预计前低后高释放弹性月酒店数据已至最低点，后续预计前低后高释放弹性。酒店同店 数据受疫情影响短期承压， 但目前现有新冠肺炎的确诊人数持续向下且企业开始 陆续复工，以及商旅出行具备一定刚性+非典时期完全恢复正常约 3 个月，我们 判断 1-2 月酒店数据或已是底部，3-5 月有望持续环比向好（本次疫情远程办公 普遍，商旅复苏或相对 2003 年非典时

5、会相对缓和） 。根据商务部表示，截止 2 月 25 日， 22%的住宿企业已享受到银行贷款等相关扶持政策， 明显缓解资金压力， 预计疫情结束后住宿业会迅速恢复，且后续有望出台更有针对性的扶持措施。 中长期：龙头竞争优势助推连锁化提升，新冠或催化单体翻牌提速中长期：龙头竞争优势助推连锁化提升，新冠或催化单体翻牌提速，给龙头成，给龙头成 长性溢价！长性溢价！锦江酒店 2019Q3 的 pipeline 酒店数据环比 11 个季度持续创新高， 并增至 4229 家。公司在 2018 年新开店 1243 家，2019 年估测新开店 1300 家，且 在充足 pipeline 门店下， 预计 2020-

6、2024 年有望继续快速展店推动业绩成长。 单 体酒店在本次疫情下抗风险能力相对不足， 而大型酒店品牌在疫情期间对加盟酒 店实施加盟费减免、抱团对业主方谈判免租期、大品牌高标准实施消毒减轻商旅 住客对卫生的顾虑等多方面比单体酒店更具备优势。预计在疫情过后，单体酒店 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 03 月月 02 日日 锦江酒店锦江酒店（600754.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 酒店 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 38.50 元元 股价（股价（2020-02-28） 28.