利君股份-深度报告：航空制造+辊压机龙头扩产+新品放量在即-211203（17页）.pdf

1、 http:/ 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 利君股份利君股份(002651.SZ) 报告日期：2021 年 12 月 3 日 航空制造航空制造+ +辊压机龙头，扩产辊压机龙头，扩产+ +新品放量在即新品放量在即 利君股份深度报告 公 司 研 究 国 防 装 备 投资要点投资要点 主营主营辊压机辊压机及军机核心零部件及军机核心零部件，过去，过去三年三年收入收入复合增速分别为复合增速分别为 25%、42% 公司主营水泥辊压粉末设备，是国内水泥辊压机行业龙头，近两年产品进军矿山辊 磨机市场， 海内外多笔订单同步推进; 子公司德坤航空是航空主机厂核心配套商， 拥 有飞机

2、制造部组件整体/无人机整机交付、大型钣金零部件制造等核心技术，率先进 入航空制造产业链高端环节； 公司 2021H1 辊压机业务收入 3.19 亿元 （占比 59%） ， 净利润 6730 万元 （占比 47%） ， 净利率 21%，近三年收入复合增速 25.1%；德坤航空 2021H1 收入 2.15 亿元（占比 41%） ，净利润 7470 万元（占比 53%） ，净利率 35%，近三年收入复合增速 42%。 辊压机辊压机业务：业务：未来三年收入复合增速未来三年收入复合增速预计预计 22% 受益国内水泥厂“增效减排+设备更新”需求，以及矿山辊磨机海内外多家大型矿山 在手订单充足，公司未来三

3、年收入复合增速有望达 22%。 德坤航空未来德坤航空未来 3 年年/5 年年收入收入复合复合增速为增速为 62%、30%，显著快于行业增速显著快于行业增速 子公司德坤航空主营飞机零部件制造，是规模最大、产品种类最全的零部件公司之 一，在承接机加工、工装模具等基础业务上，拥有大型钣金件及第四代战斗机部件 装配能力，具备核心竞争优势； 作为大钣金唯一/战斗机装配唯二供应商（另一家立航科技） ，未来 5 年内新增竞争 者进入市场概率较低，公司率先进入零部件制造产业链终端环节。 “订单放量+主机厂外协比例提升+交付产品种类增加” ，德坤航空未来 3 年/5 年复 合增速分别为 62%/30%，远超飞机

4、零部件行业增速 21%，军机整机增速 13%；预计 未来 5 年市场份额累计 75 亿元，成长空间大。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计 2021-2023 年净利润 2.75/4.24/5.96 亿，增速分别为 43%/54%/40%，复合增速 47%，PE46/30/21 倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险风险提示提示 新竞争对手出现抢占德坤航空市场份额；德坤航空未能顺利中标国产大飞机订单； 矿山需求降低，高压辊磨机销量不及预期 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 819 1086 1560 2118 (+/-) 19% 33

5、% 44% 36% 净利润 192 275 424 596 (+/-) 8% 43% 54% 40% 每股收益（元） 0.19 0.27 0.41 0.58 P/E 66 46 30 21 评级评级 买入买入 上次评级 首次覆盖 当前价格 ￥11.35 Table_relateTable_relate table 利君股份利君股份 ( (002651.SZ002651.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资投资案件案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2021-2023 年归母净利润为2.75/4.24/5.9

6、6亿元，同比增长43%/54%/40%，年复合增速 47%，对应 PE46/30/21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设、驱动因素与主要预测关键假设、驱动因素与主要预测 1）预计十四五期间军机需求强劲，我们预计年均复合增长超过 10%。 2）子公司德坤航空在保持现有业务稳定的情况下，大力开拓部组件整体装配交付业务及大板金业务，通过“价 值量提升+市场份额扩大”收获多重业绩驱动利好。 3）主业水泥辊压机+矿山辊磨机市场开拓稳定，矿山订单海内外同步竞标加速。 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 （1）市场担心战斗机总量需求有限市场担心战斗机总量需求有限，主战型号市场主战型号市场空