【公司研究】紫金矿业-2019年扣非净利大增疫情不改有色核心资产价值-20200323[29页].pdf

1、 1 2 2019019 年年扣非净利扣非净利大增，大增，疫情不改疫情不改有色核心资产价值有色核心资产价值 公司公司 2 2019019 年扣非归母净利大增年扣非归母净利大增 3 30.50.5%，业绩符合预期。，业绩符合预期。公司近期公布 2019 年财报， 2019 年归母净利润约42.8 亿元，同比+4.65%， 扣非归母净利约 39.96 亿元，同比+30.5%，EBITDA约 147.55亿元，同比+21.4%，业绩接近此前预 告预测区间上限，符合预期。公司拟每 10 股派发现金红利 1 元（含税） ，预 计现金分红约 25.38 亿元，分红率为 59.24%，继续保持着高分红率。

2、2 2019019 年归母净利润变化源于五点因素年归母净利润变化源于五点因素，2 2019019Q Q4 4 业绩环比增加主因经营改业绩环比增加主因经营改 善善。一是受益黄金业务量价齐升，以及矿产铜产销大增，公司 2019 年毛利润 同比+16.2%，是影响业绩增长的主要因素。其中中塔泽拉夫尚、科卢韦齐、 多宝山项目产量略超年初预期，紫金波尔降本扭亏成效超预期，2019 年黄金 库存增加 1.9 吨。二是营业税金和期间费用增加，增幅和收入增幅大致匹配。 三是 2019 年投资收益同比少增 10 亿元，主要是去年偏高。四是 2019 年资产 减值损失为 3.68 亿元，相比前两年大幅下降。五是因

3、子公司盈利能力增强， 所得税及少数股东损益小幅增加。2019Q4 公司归母净利约 12.8 亿元，环比 +10.9%，则主要受益于矿产品产销增加，矿产金、银单位成本下降。 疫情不改疫情不改有色有色核心核心资产资产价值价值。公司是当之无愧的有色核心资产，一是其高 品位、低成本的基础资产具备较强的抗风险能力，二是高 IRR 项目渐次投产 使其具备极佳的成长性， 重在 2021-2022年的产量和业绩放量。 考虑到一是货 币宽松浪潮席卷全球， 金价长牛可期，当前铜价跌破成本 90分位线重要支撑 位，铜价中期看涨；二是公司提前防控，境外项目运行平稳，四大新增项目 推进顺利； 三是当前公司现金流风险仍较

4、可控；我们预计 2021-2022 年公司业 绩仍将保持高速增长，2022 年归母净利仍有望突破百亿大关。 投资建议：投资建议：我们预计 20202022 年公司归母净利润分别为 37.3 亿元、74.3 亿元、122.9 亿元，对应 PE 分别为 23.5x、11.8x、7.14x，考虑到疫情的影响， 我们下调了 20202021 年盈利预测。在当前股价下，公司仍具备较大的估值 吸引力，维持公司“买入-A” 的投资评级，6 个月目标价为 5元，相当于 2021 年 17x 的动态市盈率。 风险提示：风险提示：全球需求复苏不及预期；公司海外项目进展不及预期；矿山生 产成本上升超预期。 (百万元

5、百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 105,994.2 136,098.0 132,795.0 160,925.2 187,865.4 归母归母净利润净利润 4,093.8 4,284.0 3,729.3 7,427.0 12,294.5 每股收益每股收益(元元) 0.16 0.17 0.15 0.29 0.48 每股净资产每股净资产(元元) 1.59 2.02 2.07 2.09 2.47 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 21.4 20.5 23.5 11.8 7.1 市净率市

6、净率(倍倍) 2.2 1.7 1.7 1.7 1.4 净利润率净利润率 3.9% 3.1% 2.8% 4.6% 6.5% 净资产收益率净资产收益率 10.9% 9.3% 7.6% 14.6% 21.3% 股息收益率股息收益率 2.6% 0.0% 2.0% 2.9% 2.9% ROIC 10.6% 9.0% 7.9% 12.0% 17.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 03 月月 23 日日 紫金矿业紫金矿业（601899.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 黄金 投资评级投资评级