【公司研究】周大生-公司深度报告：专注产业链核心价值轻资产推动渠道下沉-20200109[28页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 专注产业链核心价值专注产业链核心价值，轻资产推动渠道，轻资产推动渠道下沉下沉 报告摘要报告摘要： 周大生周大生是是我国我国中高端中高端珠宝珠宝首饰首饰销售龙头销售龙头之一之一。公司主要从事珠宝首 饰的设计、推广和连锁经营。经过近二十年深耕，凭借轻资产、整 合运营型经营策略，专注品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链 整合， 实现了高速发展。 截至 2019 年三季度， 公司在全国共拥有 3787 家门店，门店总数跃居全国珠宝连锁企业第一。 钻石饰品具有广阔空间钻石饰品具有广阔空间，行行业趋于集中业趋于集中。我国珠宝首饰行业 2016 年 以来进入复苏，行业发展缓

2、慢回暖。目前我国人均珠宝消费水平与 发达国家具有较大差距，且以黄金饰品为主，钻石饰品具有较大的 提升空间。从竞争状况来看，我国珠宝行业品牌分层现象明显，中 高端市场竞争激烈，行业集中度较低，未来行业整合将进一步加快， 行业将由渠道驱动向品牌与设计驱动升级。 专注产业链核心价值专注产业链核心价值，通过轻资产方式不断，通过轻资产方式不断推动渠道下沉推动渠道下沉。 （1）在在 品牌和产品上品牌和产品上，公司以钻石镶嵌为主、黄金首饰为辅，整合内外部 研发资源，快速响应市场变化。公司根据自身品牌定位和战略规划， 制定了全方位、立体式的营销战略，不断提升品牌价值。在生产上在生产上， 通过对产业供应链资源的

3、有效整合，保证产品稳定供应与质量控制 的同时，能够集中资源于产业链中高附加值的品牌推广和渠道建设 环节，实现经营规模的快速扩张。在渠道在渠道上，采用一二线自营、三 四线加盟的模式，较早的实行规模先行渠道建设战略，建立了覆盖 面广且深的连锁网络，未来仍然具有较大的成长空间。 投资建议投资建议：考虑公司镶嵌类产品增速下滑，金价上涨对公司影响滞 后，下调公司盈利预测，预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 52.41、60.18、70.80 亿元，归母净利润分别为 9.81、11.42 和 13.33 亿元， EPS 分别为 1.34、 1.56、 1.82 元， 对应当前股价 PE 分别为

4、 15、 13、11 倍。考虑公司中短期门店数量及单店收入仍然具有较大成长 空间，给予公司 16-18 倍估值，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：加盟风险，产品质量控制风险，金价大幅下跌。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 3,805 4,870 5,241 6,018 7,080 (+/-)% 31.14% 27.97% 7.62% 14.82% 17.66% 归属母公司归属母公司净利润净利润 592 806 981 1,142 1,333 (+/-)% 38.77% 36.15% 21.64% 16.50

5、% 16.67% 每股收益（元）每股收益（元） 0.81 1.10 1.34 1.56 1.82 市盈率市盈率 34.26 25.05 14.94 12.82 10.99 市净率市净率 6.00 5.12 2.99 2.59 2.23 净资产收益率净资产收益率(%) 17.51% 20.45% 20.01% 20.17% 20.30% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 3.24% 2.16% 2.59% 2.94% 总股总股本本 (百万股百万股) 478 485 731 731 731 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/1/6 6 个月目标价（元） 26.52 收盘价（元）

6、 20.04 12 个月股价区间 （元） 17.2338.55 总市值（百万元） 14,647 总股本（百万股） 731 A股（百万股） 731 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 10 历史收益率曲线 -3% 5% 13% 21% 29% 37% 2019/12019/42019/72019/10 周大生沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 5% -3% 13% 相对收益 -1% -12% -23% 相关报告 周大生（002867.SZ）2019 年中报点评：受 益金价上涨， 盈利能力大幅提升-20190828 周大生（002867） ：渠道持续下沉，业绩