【公司研究】紫光学大-创始人回归有望改善困局OMO打开未来空间-20200622[21页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 紫光学大（紫光学大（000526000526） ：创始人回归创始人回归 有望改善困局，有望改善困局，OMOOMO打开未来空间打开未来空间 2020 年 06 月 22 日 推荐/首次 紫光学大紫光学大 公司报告公司报告 学大教育学大教育作为全国作为全国个性化教育个性化教育领导领导品牌，品牌， 深耕深耕 K12 一对一课外辅导近一对一课外辅导近 20年，年， 拥有全国化网点拥有全国化网点近近 600家家。近几年近几年新增新增 3-6人小班组业务，形成一对一

2、辅导人小班组业务，形成一对一辅导 业务的外缘延伸业务的外缘延伸。疫情下，公司加速。疫情下，公司加速线上线下融合发展，线上线下融合发展，OMO “双螺旋双螺旋”模模 式以科技赋能个性化教育，为未来业务下沉式以科技赋能个性化教育，为未来业务下沉扩张扩张铺路铺路。同时。同时 “教研教研+”战略战略夯夯 实教学规范度与质量，实教学规范度与质量，不断完善公司教研资源，不断完善公司教研资源，教师人效持续提升教师人效持续提升。 私有化时产生的债务问题拖累业绩，盈利能力仍有提升空间。私有化时产生的债务问题拖累业绩，盈利能力仍有提升空间。学大教育私有 化回 A时， 上市公司为收购学大向当时控股股东紫光卓远借款

3、23.5 亿元人民 币。近几年公司利润结余多用于偿还相关债务，一定程度上影响了学大业务 扩张的节奏，目前该项债务的本金仍有 15.45 亿元。当前上市公司由于每年 7-8 千万财务费用等支出拖累，总体净利率低于 1%。而学大教育部分净利率 实际水平在 4.8%左右，同时近期公司创始人金鑫回归第一大股东，并重重新任 职公司总经理，未来有望带领公司理顺机制，业务经营再上新台阶。 小班组延伸一对一市场，小班组延伸一对一市场， OMO 打开未来空间打开未来空间。 学大已形成以一对一辅导为主， 小班组为辅的业务模式。二者 2019 年营收占比分别为 74.3%和 20.6%。当 前多家龙头教育企业纷纷布

4、局 OMO，扩大业务覆盖范围。学大 19 年推出以 OMO 为本质的“双螺旋”教学模式，产品维度将扩展到素质教育、规划发展 等多个领域；打通教学在时间及空间上的壁垒，进一步延伸教学半径，师生 比逐步优化；同时也有望解决低线城市教育资源问题，推动公司下沉扩张。 把握全国化、多城市布局优势，单网点模型持续改善。把握全国化、多城市布局优势，单网点模型持续改善。学大教育在全国 119 个城市有近 600 个学习中心，且公司品牌力、影响力已经在多数进入的城市 逐步建立。回归回归 A股后，股后，学大教育学大教育单单个个教学中心的平均营收教学中心的平均营收在在持续提升持续提升，同 时近几年学大净利率维持在

5、4.8%上下，已恢复至 2013 年高位水平。 盈利预测盈利预测与与投资评级：投资评级：我们预计公司 2020-2022 年营收分别为 25、35、40 亿元，归母净利分别为 0.17、0.57、0.81 亿元，对应 EPS 分别为 0.18、0.60 和 0.85 元。当前股价对应 2020-2022 年 PE 值分别为 331、97 和69 倍。若 单看学大教育层面，以平均 4.8%的净利率计算，我们预计学大 2020-2022 年的净利润约为 1.21、1.66、1.91 亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：债务风险，疫情反复影响复课，政策监管趋严，行业竞争加剧。 财

6、务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,892.80 2,991.94 2,547.25 3,500.34 4,019.27 增长率（%） 2.89% 3.43% -14.86% 37.42% 14.83% 净归母利润（百万元） 12.95 13.87 16.88 57.36 81.37 增长率（%） -46.88% 7.06% 21.73% 239.87% 41.86% 净资产收益率（%） 15.43% 13.98% 14.91% 36.40% 36.99% 每股收益(元) 0.13 0.14 0.18 0.60 0.85 P