证券行业年度策略报告：券业破茧模式焕新-211207（19页）.pdf

1、 证券行业年度策略报告 券业破茧，模式焕新 行 业 年 度 策 略 报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行 业 报 告 证券 2021 年 12 月 7日 强于大市（维持）强于大市（维持） 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业深度报告*代客业务扩容，券商重资产化正起 航2021-11-19 行业深度报告*政策松绑、市场扩容，场外衍生品 空间广阔2021-11-19 行业动态跟踪报告*证券*市场保持高景气度， 高基 数下业绩仍稳健增长2021-11-02 行业点评*非银与金融科技*产品+渠道+服

2、务， 财富 管理发展的三大制胜2021-09-11 平安观点：平安观点： 2021 年年复盘：政策提供行业估值支撑，个股表现分化复盘：政策提供行业估值支撑，个股表现分化。受货币政策稳中 偏松、市场风格切换、大宗商品价格波动等因素影响，全年券商板块平均 PB 在 1.90-2.60 之间波动，估值处于低位，但个股分化明显。总体来看， 财富管理主线明确，公募基金子公司对券商利润贡献持续提升，独具渠道 优势的东方财富，及兼具产品、渠道和客户比较优势的东方证券、广发证 券、兴业证券较券商指数形成超额收益。 轻资产业务：财富管理转型加速。轻资产业务：财富管理转型加速。居民财富增长迅速、房地产投资属性弱

3、化、 资管新规落地、 基金投顾试点放开等综合因素助力财富管理市场扩容。 券商传统轻资产业务以通道业务为主，盈利能力下滑，随着资本市场改革 深化，To C 通道业务向综合财富管理转型升级，2020 年证券行业实现代 销金融产品收入 134.38 亿元 （YoY+148.76%） ， 在经纪业务收入中占比不 断提升。券商流量有限，但客户风险偏好较高、高净值客户和富裕客户基 础好、代销及自有产品体系丰富，权益类产品服务能力最强，形成权益类 财富管理的比较优势。 重资产业务：以权益衍生品为主的新业务兴起重资产业务：以权益衍生品为主的新业务兴起。传统重资产业务利润波动 较大、ROE 不稳定，头部券商主动

4、谋求转型，挖掘稳定赚取利差的重资 产业务机遇，如衍生品、FICC、融券业务等代客户持有资产业务。场外衍 生品是券商新兴重资产业务的重要一环，伴随着资管新规落地、金融业对 外开放加速、投资者结构转型、高净值客户个性化需求快速增长，场外衍 生品业务空间较大。衍生品业务自带杠杆，是大型券商资产负债表管理、 ROE 提升的关键。衍生品业务模式多元，主要赚取波动较小的息差和佣 金收入，有利于丰富券商收入来源，平滑利润周期。 投资建议：投资建议：当前时点来看，财富管理主线短期更为明确；长期来看，重资 产业务发展势在必行。 截至 2021 年 11 月 30 日， 行业 2021 年估值仅1.93 倍 PB

5、，仍位于行业中枢之下，具备较高配置价值。建议关注财富管理主 线优质标的东方财富、 东方证券， 以及综合实力持续领先行业的中金公司、 中信证券。 风险提示：风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济修复不及预期；3）资本 市场改革进度不及预期；4）衍生品自带杠杆，业务风险较高；同时，政 策变动对衍生品的业务范围影响较大、业务创新不确定性强，若部分市场 主体无序扩张、监管收紧，将影响场外衍生品市场发展。 证 券 研 究 报 告 证券行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 20 正文目录正文目录 一、

6、一、 2021 年复盘：政策提供行业估值支撑，个股表现分化年复盘：政策提供行业估值支撑，个股表现分化 . 4 1.1 资本市场改革政策落地，提供行业估值支撑 . 4 1.2 个股表现分化：财富管理主线明确. 6 二、二、 轻资产业务：财富管理转型加速轻资产业务：财富管理转型加速 . 7 2.1 居民增配权益资产大势所趋，财富管理市场扩容. 7 2.2 券商轻资产业务从交易通道到财富管理转型加速. 9 2.3 券商在权益类财富管理上更具优势. 10 三、三、 重资产业务：以权益衍生品为主的新业务兴起重资产业务：以权益衍生品为主的新业务兴起 . 14 3.1 传统重资产业务主动转型，场外衍生品市场