【公司研究】金科文化-转型渐显成效打造汤姆猫家族IP生态圈-20200317[24页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03 月 17 日 金科文化金科文化（300459.SZ） 转型渐显成效转型渐显成效，打造汤姆猫家族，打造汤姆猫家族 IP 生态圈生态圈 自传统化工企业转型， 依托子公司深入布局全球化移动互联网文化产业体自传统化工企业转型， 依托子公司深入布局全球化移动互联网文化产业体 系。系。 公司自 2016 年起依次收购杭州哲信、 星宝乐园、 每日给力和 Outfit7， 布局游戏发行、游戏研发和儿童教育业务。2019 年为优化资源配置，聚 焦核心业务，公司转让全部化工资产，目前主要通过广告、游戏发行和 IP 授权获取收入。公司转型红利显著，业绩快速增长，

2、国外市场表现优异。 2018 年国内外营收增长率分别达到 46.27%和 180.31%，经营性现金流 同比增长 268.16%；2019 年受计提商誉减值和游戏发行业务战略收缩影 响，业绩短期承压。 以以 IP 为载体为载体，通过游戏、影视、衍生业务通过游戏、影视、衍生业务，多维构建汤姆猫家族生态圈。多维构建汤姆猫家族生态圈。 Outfit7 在 2019Q2 世界游戏开发商中下载量排名第五，旗下“会说话的 汤姆猫家族”IP 覆盖已超过十亿人口，月平均 MAU 3.5 亿以上。2018 年 金科文化获取 Outfit7 全部股权，协同打造以汤姆猫为核心的“全球化生 态型移动互联网企业”。游戏

3、业务方面，公司依托经典 IP，逐步拓宽品类 和 IP 形象，业务多元化助力用户量和盈利能力稳定增长。跑酷游戏汤 姆猫跑酷2018/2019 年均位列中国游戏月活前十位，竞技类游戏汤姆 猫大冒险2020 年初上线，有望提升内购收入。IP 衍生方面，公司深耕 儿童领域变现蓝海，通过教育产品、授权商品、线下乐园、动画短片等多 重形式触达亲子群体，塑造亲子生活品牌。截止至 2019 年上半年，金科 文化累计已经推出 260 个 IP 衍生品 SPU 和 900 个 SKU，覆盖教育、文 化、交通、影视、餐饮等多个消费领域。 2020 年一季度游戏表现亮眼， 合作年一季度游戏表现亮眼， 合作字节跳动字节

4、跳动与新兴市场布局有望带动公与新兴市场布局有望带动公 司业绩持续性增长。司业绩持续性增长。 公司休闲游戏在春节档表现良好， 热门手游在 IOS 免 费榜的排名呈逐渐上升趋势， 正月初七后仍保持相对高位。 用户规模方面， 公司持续布局高增长低渗透率的非洲、南美等区域，2019 年在印度、巴 西、俄罗斯及印尼 iOS 与 Google Play 游戏下载量排名分别位列 1/3/4/4 位，有望通过开拓新渠道、线下推广、建立办事处等方式持续享受用户增 长红利。变现效率方面，公司与头条展开深度合作并接入穿山甲联盟。穿 山甲联盟具有充足的商业资源（8.5W 广告主），高效的算法及大规模的 高单价原生广告

5、，将助力金科文化游戏实现高效流量变现。 投资建议：投资建议：预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为-24/9.22/10.77 亿 元。 公司精品游戏研发逐步跟进， 接入头条穿山甲系统提升广告变现效率。 给予公司 2020 年目标市值 156.74 亿，对应目标价 4.42 元和 17x PE，首 次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：政策变化风险，游戏表现不及预期，广告增速不及预期。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,396 2,725 2,149 1,986 2,203 增长率 yoy（%） 56.1 95

6、.2 -21.1 -7.6 10.9 归母净利润（百万元） 394 842 -2,400 922 1,077 增长率 yoy（%） 92.2 113.8 -385.1 - 16.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.11 0.24 -0.68 0.26 0.30 净资产收益率（%） 4.3 13.3 -54.6 19.3 19.0 P/E（倍） 37.0 17.3 -6.1 15.8 13.5 P/B（倍） 1.6 2.2 3.5 2.9 2.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 互联网传媒 最新收盘价 3.41 总市值(百万元) 12,083.4