芳源股份-打入松下特斯拉产业链产能扩张助力快速发展-211206（36页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 芳源股份芳源股份(688148)(688148) 化学制品化学制品/ /化工化工 发布时间：发布时间：2021-12-06 买入买入 首次 覆盖 股票数据 2021/12/06 6 个月目标价（元） 47.84 收盘价（元） 36.80 12 个月股价区间（元） 24.4640.89 总市值（百万元） 18,831.22 总股本（百万股） 512 A 股（百万股） 512 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 5 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益

2、 7% 22% 相对收益 6% 23% 相关报告 华友钴业系列深度报告 3：华章奏响，“锂” 想不可“钴”量 -20211019 贝特瑞深度报告：全球负极龙头，向锂电材 料龙头拓展迈进 -20210906 新能源汽车行业 2021 年度中期策略报告： 趋 势跃迁，壁垒为王 - 20210729 证券研究报告 / 公司深度报告 打入松下特斯拉产业链，产能扩张助力快速发展打入松下特斯拉产业链，产能扩张助力快速发展 报告摘要：报告摘要： 芳源股份芳源股份：深耕深耕三元三元前驱体，前驱体，产能快速扩张产能快速扩张。公司成立于 2002 年， 在电池材料领域具有深厚的技术积累和丰富的生产经验，是国内领先

3、 的锂电池 NCA 正极材料前驱体生产商。公司依托自主研发的核心专 利“萃杂不萃镍”，生产 NCA、NCM 三元前驱体和镍电池正极材料 球形氢氧化镍。2021 年上半年，公司 NCA 前驱体、NCM 前驱体、球 形氢氧化镍营收占比分别为 62.10%、25.21%、5.17%。产能方面，公 司现有 NCA/NCM 三元前驱体产能 3.6 万吨/年，2022 年预计新增投 产 5 万吨/年，另有规划产能 2.5 万吨/年。此外，公司预计于 2022 年 建成 1 万吨/年氢氧化锂产能，另有规划产能 0.6 万吨/年。 高端高端认证认证：NCA 打入打入松下松下特斯拉特斯拉产业链产业链。NCA 前

4、驱体技术壁垒高， 生产工艺复杂，目前国内尚未广泛突破。公司较早掌握高镍 NCA 三 元前驱体的关键工艺技术， 自 2017 年开始向松下销售高镍 NCA 前驱 体，供其生产特斯拉配套动力电池。依托大客户，过去 3 年公司 NCA 三元前驱体的出口量国内排名第一，营收占比保持在七成以上，毛利 率在公司各项业务中高居第一，为公司营收利润增长奠定坚实基础。 松下 4680 电池量产在即，公司 NCA 业务前景广阔。 开拓进取开拓进取： NCM 快速扩展快速扩展，氢氧化锂增厚利润，氢氧化锂增厚利润。为顺应国内及国际 发展趋势，公司近年来大力拓展 NCM 前驱体业务。公司目前拥有 NCM523、NCM5

5、515、NCM83 等多系列产品，已与贝特瑞、杉杉能 源、天力锂能、科恒股份、金富力和桑顿新能源等客户展开合作，客 户来源持续拓展，随着新产能建成投产，NCM 营收能力有望进一步 增强。此外，公司在动力电池回收领域进行前瞻性布局，参股威立雅 新能源公司，增资后目前股权占比 20%。通过布局回收公司不但可以 获取丰富的镍、钴资源用于生产三元前驱体，降低原材料采购成本， 还可以通过提取锂元素生产氢氧化锂用于外售，增厚公司利润。 盈利预测：盈利预测： 我们预计公司 2021-2023 年的营业收入为 22.45/33.25/55.34 亿元，归母净利润为 1.08/2.99/7.69 亿元，EPS

6、为 0.21/0.58/1.50 元， PE 为 174.63/63.08/24.48 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：产能扩建不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 951 993 2,245 3,325 5,534 （+/-）% 23.24% 4.37% 126.20% 48.10% 66.41% 归属母公司净利润归属母公司净利润 75 59 108 299 769 （+/-）% 198.78% -20.40% 81.76% 176.82% 157.7