【公司研究】金螳螂-公司深度报告：盈利步入上行通道估值依然历史底部-20200113[23页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/建筑工程建筑工程/房屋装潢房屋装潢 证券研究报告 金螳螂金螳螂（002081）公司深度报告公司深度报告 2020 年 01 月 13 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 01 月 10 日收盘价 （元） 9.23 52 周股价波动（元） 7.41-12.83 总股本/流通 A 股（百万股） 2676/2582 总市值/流通市值（百万元） 24703/23835 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 三

2、季度订单和归母净利润增长有所放缓 2019.10.27 营收高增，减值损失、激励费用及财务费用 拖累净利率2019.08.22 订单持续快增，家装盈利明显提升 2019.04.29 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -10.94% 2.06% 15.06% 28.06% 41.06% 54.06% 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 金螳螂海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 15.8 15.8 7.1 相对涨幅（%） 9.1 11.0 -0.4 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:杜市伟 Tel:

3、(0755)82945368 Email: 证书:S0850516080010 分析师:李富华 Tel:(021)23154134 Email: 证书:S0850518050001 分析师:张欣劼 Email: 证书:S0850518020001 盈利步入上行通道，估值依然历史底部盈利步入上行通道，估值依然历史底部 Table_Summary 投资要点：投资要点： 行业变革行业变革：行业集中度提升趋势下，公司将成为主要受益者行业集中度提升趋势下，公司将成为主要受益者。由于地产企业 资金趋紧，导致装饰企业回款放缓，行业内部分化严重；叠加行业步入成熟 期，竞争分化加剧，我们认为行业将重新洗牌，集中

4、度有望提升。金螳螂作 为龙头企业，自身内部造血能力强，注重经营回款，经营现金流持续净流入， 对外凭借自身优质信用等级，融资能力出众。此外，公司品牌影响力显著， 我们认为公司将成为行业集中度提升的最主要受益者。 盈利能力有望盈利能力有望提升：提升：大工管平台加强成本管控，激励计划摊销费用影响弱化大工管平台加强成本管控，激励计划摊销费用影响弱化。 公司毛利率在行业内并非最高，但是净利率处于领先水平，ROE 也保持在 16%以上，我们认为主要因为费用率的控制以及高周转。目前，公司正着力 打造由投标、招标、供应链中心、成控中心、项管中心组成的资源整合大工 管平台，对公司的材料等方面进行供应链精细化管理

5、，在公司业绩规模不断 增长的背景下，把成本管控作为重要工作目标，通过整合不断降低成本。此 外，限制性股票激励计划产生的摊销费用也将下降，2020 年和 2021 年摊销 费用分别同比下降 36.30%和 55.48%，费用摊销影响将明显弱化，有助于业 绩增长。 家装家装改善：改善：竣工增速回升，家装景气竣工增速回升，家装景气度改善，公司家装产品迭代，模式更加度改善，公司家装产品迭代，模式更加 成熟成熟。2018-2019 年地产调控，家装景气度下行，装饰企业家装业务影响较 大；此外，由于精装修的应用，对 2C 家装也产生了一定影响，导致新签家 装订单增速下行。不过我们认为，由于新建住宅比例呈下

6、降趋势，存量住宅 比例上升，精装修的影响将弱化。2019 年 6 月开始，商品房竣工面积增速开 始回升，装饰需求有望提升，家装景气度有望改善。公司家装业务经过数年 发展，产品不断迭代，业务更加成熟，受益景气度提升，有望保持较快增长。 估值底部估值底部：目前估值处于历史低位目前估值处于历史低位。上市至 2020 年 1 月 10 日，金螳螂 PE （TTM）估值最大值 78.44 倍，最小值 8.76 倍，中值为 24.66 倍，2020 年 1 月 10 日为 10.79 倍，处于历史低位；PB（TTM）估值最大值为 21.78 倍， 最小值为 1.38 倍，中值为 5.54 倍，2020 年