东软集团-首次覆盖：汽车电子快速增长智能驾驶Tier1-211207（26页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东软集团东软集团(600718 CH) 汽车电子快速增长，智能驾驶汽车电子快速增长，智能驾驶 Tier1 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 17.07 2021 年 12 月 07 日中国内地 计算机应用计算机应用 汽车电子汽车电子快速增长，智能驾驶快速增长，智能驾驶 Tier1 公司在智能汽车领域行业地位领先，拥有良好的渠道、产品、技术基础，有 望持续受益于汽车智能化趋势。此外随着汽车电子架构变革，软件重要性提 升， 公

2、司有望凭借软件技术成为智能驾驶 Tier1。 预计 2021-2023 年 EPS 分 别为 0.26/0.35/0.43 元。分部估值法，预计公司 2021-2023 年智能汽车业 务净利润为 1.3/2.0/3.0 亿元，可比公司 2022 年平均 PE 71 倍（Wind） ，给 予公司智能汽车业务 2022 年目标 PE71 倍，对应市值 144.4 亿元；其他业 务 2021-2023 年净利润预计为 1.9/2.4/2.4 亿元，可比公司 2022 年平均估 值 29xPE(Wind)，给予 2022E 29xPE，对应市值 67.7 亿元。综上，22 年 目标市值 212.1 亿

3、元，对应目标价 17.07 元，首次覆盖， “买入”评级。 智能汽车行业地位领先，有望持续受益于汽车智能化趋势智能汽车行业地位领先，有望持续受益于汽车智能化趋势 东软在汽车电子业务领域深耕多年，在产品、研发、渠道等方面打下良好基 础。公司的智能汽车业务主体包括汽车电子事业部及集团旗下的东软睿驰， 产品涵盖车辆计算平台、智能驾驶舱、域控制器等多个领域。在完善产品线 的支撑下，汽车业务收入高速增长，从 2016 年的 10.9 亿元增长到 2020 年 的 25.7 亿元，期间 CAGR 达到 23.8%。据高工汽车研究院，2020 年公司 在中国智能联网座舱的市场份额 10.32%，居于行业第二

4、。我们认为，公司 有望凭借领先的行业地位和完善的产品布局，持续受益于汽车智能化趋势。 智能汽车产业变革到来，智能汽车产业变革到来，软硬分离软硬分离为重要发展方向为重要发展方向 随着汽车智能化趋势的演进，功能和软件复杂度持续提升，推动汽车电子架 构由分布式向域架构、 中央计算架构转变。 架构的变革对软件开发的可移植、 可迭代、可拓展特性提出更高的要求，软件重要性有望逐步上升。从研发的 角度看，软硬件解耦或将成为发展趋势，软件能力较强的厂商有望受益。公 司历经多年发展，完成从软件服务商到自有产品供应商的转型，目前产品基 本完成了对信息娱乐域、车身域、辅助/自动驾驶域的覆盖，完成了从 Tier 2

5、到 Tier 1 的演进，为把握智能汽车的产业变革机遇打下了良好的基础。 拥有拥有软件基因的智能驾驶软件基因的智能驾驶 Tier1，产，产业变革的重要受益者业变革的重要受益者 与当前的国内 Tier1 相比，公司在业务上同样涵盖智能座舱、智能驾驶、智 能网联三大领域，产品线完整；从客户角度看，客户涵盖多个车系；从收入 体量看，汽车业务收入 2020 年已达 25.7 亿元，体量处于行业领先水平。公 司拥有汽车基础软件平台 NeuSAR 等软件产品，构建统一的软件平台，体 现其较强的软件能力。考虑到公司具备软件基因，我们认为未来公司有望凭 借软件能力不断完善汽车软件平台，建立竞争优势。 风险提示

6、：汽车智能化进程不及预期、宏观经济低迷。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 17.07 收盘价 (人民币 截至 12 月 6 日) 11.18 市值 (人民币百万) 13,890 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 119.67 52 周价格范围 (人民币) 8.93-11.21 BVPS (人民币) 6.85 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 8,366 7,622 8,590 9,969 11,742 +/-% 16.67 (8.89) 1