【公司研究】中直股份-中国直升机龙头：新机型放量飞向新高度-20200414[25页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 43.79 元 目标价格（人民币） ：53.00-53.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 5.89 已上市流通 A股(亿股) 5.89 总市值(亿元) 258.13 年内股价最高最低(元) 43.79/40.23 沪深 300 指数 3826 上证指数 2827 王华君王华君 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519030002 丁健丁健 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519060005 ding_ 中国直升机龙头中国直升机龙头：新机型放量新机型放量，飞向飞向新新高度高度 公司基本情

2、况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 0.866 0.998 1.199 1.411 1.553 每股净资产(元) 13.09 13.87 14.04 14.02 14.18 每股经营性现金流(元) 1.71 1.33 1.19 -0.63 0.55 市盈率(倍) 43.15 47.79 36.51 31.03 28.20 净利润增长率(%) 12.07% 15.31% 20.14% 17.66% 10.04% 净资产收益率(%) 6.61% 7.20% 8.54% 10.06% 10.95% 总股本(百万

3、股) 589.48 589.48 589.48 589.48 589.48 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 中国中国直升机行业龙头，直升机行业龙头，直直 20 等等新机型新机型有望放量，未来业绩有望迈向新高度有望放量，未来业绩有望迈向新高度 （1）中航工业旗下直升机业务唯一 A 股上市公司，除武装直升机总装、研 究所资产之外已基本实现整体上市。 （2）2018-2019 年业绩开始加速，我们 判断未来 2-3 年随着直 20 等新机型的逐步放量，公司相关业务有望迎来快 速发展期。2019 年公司收入 158 亿元，同比增长 21%；归母净利润实现 5.9 亿元，同比增长 15

4、%，扣非净利润同比增长 21%。 军用直升机军用直升机：陆航扩编陆航扩编+两栖攻击舰两栖攻击舰需求需求，未来未来几年新增需求较大几年新增需求较大 （1）陆军：是全军装备直升机最多的军种。未来几年，我国 13 个集团军和 新疆、西藏两大军区陆航旅和空中突击旅部队直升机配备需求量较大。 （2） 海军：未来几年两栖攻击舰和航母舰载直升机将新增舰载直升机需求。 （3） 进出口：我国每年进口若干直升机，同时有少量出口。 民用直升机：受益通用航空发展、进口替代，未来民用直升机：受益通用航空发展、进口替代，未来 3 年年需求需求合计合计近近 120 亿亿 近十年我国民用直升机保有量复合增速 19%，进口替代

5、空间大。假设未来几 年民机保有量复合增速保持在 15%左右，预计到 2023 年我国民用直升机新 增需求 800 多架。如果按照均价 1500 万/架估算，市场规模约 120 亿元。 中直股份：哈尔滨分部业绩大幅提升，判断中直股份：哈尔滨分部业绩大幅提升，判断新机型新机型开始放量开始放量，未来有望加速，未来有望加速 （1）2018-2019 年哈尔滨分部业绩大幅提升。2015-2018 年景德镇分部业 绩大幅提升。2018-2019 年哈尔滨分部实现收入 45 亿元、67 亿元，同比增 长 31%、48%；实现净利润 1.2 亿元、1.9 亿元，同比增长 79%、58%。我 们认为近两年有可能

6、是直 20 等新机型放量，拉动哈尔滨分部相关零部件需 求。 （2）关联交易：2019 年与哈飞相关的金额同比增长 73%。2019 年公司采 购及销售双向关联交易总额创新高达 214 亿元，同比增长 27%。其中，出 售商品及提供劳务的关联交易额达 141 亿，同比增长 22%，与哈飞相关的 金额同比增长 73%，我们判断 2019 年军用直升机相关新产品交付放量。 投资建议投资建议与估值与估值 预 计 2020-2022 年 公 司 实 现 收 入 194/234/269 亿 元 ， 同 比 增 长 23%/21%/15%；净利润为 7.1/8.3/9.2 亿元，同比增长 20%/18%/1