兆丰股份-公司深度报告：专精特新“小巨人”轮毂轴承单元隐形冠军-20211206（20页）.pdf

1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 轮毂轴承轮毂轴承龙头龙头企业，产品迭代企业，产品迭代提升提升价格价格中枢，疫情影响消退，业绩中枢，疫情影响消退，业绩V V型反转型反转 公司是国内汽车轮毂轴承领先供应商，产品不断升级，第一、二、三代汽车轮毂轴承迭 代促使公司产品价格中枢上移。 公司聚焦汽车轮毂轴承研发和制造单元， 2020 年收入占 比 96%，专精特新的战略布局，促使公司三费处于低位，盈利能力持续增强。疫情影响 逐渐弱化，上有原材料逐步恢复常态化，盈利能力触底反弹。预计公司 2021-2023 年营 业收入复合增速 41.9%

2、，归母净利润复合增速 57.5%。 稳扎海外后装市场，稳扎海外后装市场， 拓展拓展国内前装市场，国内前装市场， AM+OEMAM+OEM双轮驱动公司进入新一轮高增长双轮驱动公司进入新一轮高增长 公司主要面向北美售后高端市场， 通过贸易商和独立品牌制造商进入美国知名汽车零部 件连锁商中的 AutoZone、NAPA、Advance 和 WJB，与辉门、斯凯孚、德尔福等国外知 名零部件制造商建立良好合作，2020 年海外收入占比 77%。当前海外轮毂轴承 AM 市 场集中度仍然较低，公司凭借其产品高性价比及新品的持续研发，市场份额有望持续上 行，预计售后业务收入有望保持较高增速。公司多年深耕售后市

3、场、研发、生产及客户 的积淀有望成为公司切入 OEM 市场的有力保障。当前已成为汉德车桥、华菱汽车、东 南汽车、华晨汽车等商用车及乘用车的供应商，进入北汽 B 点供应，获得比亚迪商用车 定点，并与其他主流合资与自主整车厂积极接洽中。后续公司以 AM 市场为基础，以 OEM 市场为主要增长点，售前+售后业务双轮驱动公司收入进入新一轮高增长期。 布局新能源布局新能源“赛道赛道” ，客户结构优化，新能源业务营收迎来加速期客户结构优化，新能源业务营收迎来加速期 新能源车桥逐渐向轻量化、 智能化、 终生免维护的方向发展。 公司对车桥产品持续提升， 开发 3T 以上轻、中型商用车新能源电桥，结合三电产品研

4、发。与陕汽集团成立合资公 司，切入新能源领域。公司新能源车桥客户包括瑞驰、奇瑞两大新能源物流车厂商，分 别占据 2020 年新能源物流车销量第一和第三，产品具备较强市场竞争力，电动车行业 高增长，预计公司该业务有望迎来加速期。 投资建议投资建议 预计公司 2021-2023 年实现营收 6.76/11.24/13.62 亿元，实现归母净利润 1.29/2.49/3.20 亿元， 当前市值对应 2021-2023 年 PE 为 32/16/13 倍。 公司估值低于申万零部件板块 2021 年 32 倍板块平均估值水平(Wind 一致预测)。随着公司新能源及 OEM 业务的持续推进， 作为零部件龙

5、头公司有望享有估值溢价，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，海外疫情风险，汇率风险等。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 470 676 1,124 1,362 增长率（%） -16.0% 43.9% 66.3% 21.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 160 129 249 320 增长率（%） -25.4% -19.5% 93.9% 28.3% 每股收益（元） 2.40 1.93 3.74 4.80 PE（现价） 25.53 31

6、.76 16.38 12.77 PB 2.05 2.13 1.96 1.79 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 61.2861.28 元元 交易数据交易数据 2021-12-3 近 12 个月最高/最低 （元） 65.19/47.7 总股本（百万股） 67 流通股本（百万股） 67 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 41 流通市值（亿元) 41 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 Table_docReport 相关研究相关研究 -27% -19% -10% -2% 6% 15% 20/12