保龄宝-乘减糖之风公司开启新增长-211206（16页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 保龄宝（保龄宝（002286002286） ：乘减糖之风，乘减糖之风， 公司开启新增长公司开启新增长 2021 年 12 月 6 日 强烈推荐/首次 保龄宝保龄宝 公司报告公司报告 保龄宝是国内功能糖行业的领军企业，公司已形成完整的淀粉淀粉糖功 能糖功能糖醇医药原辅料益生元终端的高中低金字塔式产品结构，提 供全面的功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇应用方案、产品和服 务。随着未来健康发展的趋势，赤藓糖醇是公司未来发展的

2、重要核心业务， 随着阿洛酮糖政策上的获批，阿洛酮糖有望成为公司新的增长点。 在消费者对健康饮品的爆发式需求的趋势下，我国无糖饮料兴起，未来仍有 很大增长空间。 2014-2019 年我国无糖饮料销售 CAGR40%+， 但其在饮料中 占比仅 1.25%，未来仍有很大增长空间。其中，我国无糖茶 2019 年在茶饮 料中占比仅 5.2%，与日本（70%） 、澳洲（44.4%）等国差距较大。无糖可 乐型碳酸饮料占可乐型碳酸饮料比重为 3.4%，而欧美国家占比达到 30%以 上，我国相较欧美国家至少还有十倍提升空间。根据沙利文预测，2022 年全 球赤藓糖醇总需求量 17.3 万吨，赤藓糖醇未来会成为

3、各种无糖饮料的基础配 料，未来 5 年赤藓糖醇的市场规模有望达到 35 万吨左右。 阿洛酮糖阿洛酮糖，未来的明星代糖。，未来的明星代糖。阿洛酮糖有调节血糖、低热量、能够发生美拉 德反应以及口感接近蔗糖等优势，被美国食品导航网评价为最具潜力的蔗糖 替代品。其主要应用于调制乳、风味发酵乳、糕点、茶饮料、果冻等产品中， 食用安全性高。目前阿洛酮糖在国内还没获批使用，但目前其在美国作为零 糖来使用，可以预料的是，阿洛酮糖国内获批后也将是一款非常好的代糖产 品。 公司赤藓糖醇与阿洛酮糖业务工艺业内领先，伴随产能释放有望迅速扩张。公司赤藓糖醇与阿洛酮糖业务工艺业内领先，伴随产能释放有望迅速扩张。 公司在国

4、内首家完成赤藓糖醇的工业化生产，是目前国内重要的赤藓糖醇生 产厂家。同时，公司同时掌握了固体、液体阿洛酮糖的生产工艺，固体阿洛 酮糖研发难度大，公司是目前市场上为数不多的能够生产固体阿洛酮糖的企 业之一，技术相对稳定和成熟，产品质量已达到了国际同类产品的指标，公 司未来持续扩张产能，随着行业需求的快速增长，这部分业务未来将会给公 司带来新的增长点。 盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2021 年和 2022 年净利润分别为 1.65 亿元和 2.0 亿元，对应 EPS 为 0.45 元和 0.54 元。当前股价对应 2022 年 PE 值为 26.99 倍。看好公司赤藓糖醇和阿洛酮糖业务进入收

5、获期，首次覆盖给予“强烈推荐” 评级。 风险提示：疫情影响行业需求；产能投放过快导致赤藓糖醇价格下跌。风险提示：疫情影响行业需求；产能投放过快导致赤藓糖醇价格下跌。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,805.17 2,054.58 2,568.22 3,081.87 3,544.15 增长率（%） 4.34% 13.82% 25.00% 20.00% 15.00% 归母净利润（百万 元） 35.23 49.86 165.72 200.01 237.11 增长率（%） -18.10% 42.77% 232.36% 20.69%

6、 18.55% 公司简介：公司简介： 公司是国内功能糖行业的领军企业。公司产 品主要包括功能糖系列、糖醇系列、膳食纤 维系列、淀粉及淀粉糖系列、医药原辅料系 列及益生元终端等，广泛应用于健康食品、 功能饮品、保健医药、无抗饲料、日化等领 域。其中，2019 年公司赤藓糖醇全球市占率 约 18%。 资料来源：公司公告、WIND 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 15.47-7.99 总市值（亿元） 54.91 流通市值（亿元） 54.91 总股本/流通 A股 （万股） 36,926/36,926 流通 B股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 10.45 5252 周股价走势图周股