食品饮料行业：社区团购对大众品的影响几何？-211205）（13页）.pdf

1、-1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率18.90 国金食品饮料指数13190 沪深 300 指数4901 上证指数3607 深证成指14892 中小板综指14236 相关报告相关报告 1.白酒关注春节开门红，持续首推高端白 酒-食品饮料周报，2021.11.28 2.乳制品渠道反馈向好，调味品逐步改善- 食品饮料草根调研，2021.11.26 3.白酒关注股权激励，食品理性看待涨价 逻辑-食品饮料周报，2021.11.21 4.放短看长，把握淡季调整中性价比机会- 食品饮料周报，2021.11.14 5.推荐白酒布局良机，关注食品基本面改 善-

2、食品饮料周报 1107，2021.11.7 05 社区团购对大众品的影响几何？社区团购对大众品的影响几何？ 投资建议：投资建议： 从从“社区团购影响社区团购影响+ +实地调研实地调研”看大众品的基本面改善情况：看大众品的基本面改善情况： 短期社团渠道迅速发展致调味品公司业绩承压，长期影响终将减弱。短期社团渠道迅速发展致调味品公司业绩承压，长期影响终将减弱。短期看， 社区团购渗透加快、商超等传统渠道客流下滑，品牌未能及时布局使得上市公司 收入增速放缓；同时，传统渠道价盘受扰动，终端通过提高促销力度与低价品竞 争导致毛利率下行，收入增速放缓+费用仍主要投向传统渠道，费效比下降使得 销售费用率上行，

3、盈利能力下滑，最终导致调味品公司业绩承压。中长期看，社 团渠道对调味品行业传统渠道的冲击终将减弱，原因系：1）国家层面，政府对 社区团购监管日益严格；2）行业层面,市场竞争下社区团购经营逐步规范；3） 企业层面，调味品头部企业通过加强渠道管控和设计差异化产品，推动社区团购 及企业自身良性发展。展望未来，随着社区团购行业逐步规范化，价格逐步理性 化，社区团购渠道终将发展成调味品 C 端的重要渠道。 社区团购对乳制品的影响较小，主要原因是消费者购买牛奶的主要诉求是健社区团购对乳制品的影响较小，主要原因是消费者购买牛奶的主要诉求是健 康，对品质保障的要求更高，因此大品牌的消费基础更加稳固。康，对品质

4、保障的要求更高，因此大品牌的消费基础更加稳固。此外头部品牌 在社区团购渠道的管控力也更强，调研反馈伊利主要是公司层面与渠道谈判合 作，再由经销商配送，经销商自身没有合作权限，因为终端的价盘控制得相对稳 定。休闲食品方面，我们认为受社区团购的影响也较调味品小。休闲食品方面，我们认为受社区团购的影响也较调味品小。休闲食品的消 费场景本身更加多元和随机，以洽洽为例，瓜子的线下销售渠道中，小卖部和便 利店的占比超过了 KA，所以社区团购对商超的分流并未对大部分小零食企业造 成冲击（除了主打 KA 渠道的盐津）。 结合最新草根调研，我们看到大众品需求逐步改善，渠道库存也趋于良性。结合最新草根调研，我们看

5、到大众品需求逐步改善，渠道库存也趋于良性。近 期草根调研结果显示，调味品渠道库存逐步向好，各头部品牌整体货龄在 3.5 个月左右（海天 3 个月出头、千禾在 3-4 个月）。随着渠道变革、库存周期、 成本上涨影响的消退，我们预计调味品明年有望轻装上阵，边际改善幅度最大。 乳制品方面受影响较小，后疫情时代受益于健康意识提振，预计明年乳制品需求 依旧平稳。草根调研情况来看两强白奶售价基本持平，酸奶利乐包系列两强货龄 基本都在 2-3 个月，白奶领域伊利周转整体更优，基础纯奶大多在 1.5 月以内， 臻浓牛奶在 1-2 个月；金典在 1-3 个月，有机系列为 2-3 个月。今年小零食相对 疲软主要还

6、是疫情后消费力承压，低基数下明年有一定弹性。近期草根调研反馈 大部分品牌（洽洽、甘源、盐津）的价盘和周转都比较稳定，货龄基本都在 1-3 个月。 投资观点：投资观点：1 1）当前首选白酒板块，当前首选白酒板块，短期建议关注年末经销商大会及来年春节开短期建议关注年末经销商大会及来年春节开 门红，中长期仍推荐业绩确定性强的高端及次高端改革标的。门红，中长期仍推荐业绩确定性强的高端及次高端改革标的。 2 2）非酒板块推荐啤酒及乳制品龙头。啤酒建议弱化淡季波动，关注提价向利润非酒板块推荐啤酒及乳制品龙头。啤酒建议弱化淡季波动，关注提价向利润 端传导的进度，中长期把握端传导的进度，中长期把握“高端化高端