锂电行业深度系列六：铝塑膜软包需求稳步提升国产化前景可期-211203（45页）.pdf

1、证券研究报告 | 2021年12月03日 锂电行业深度系列六：铝塑膜锂电行业深度系列六：铝塑膜 软包需求稳步提升软包需求稳步提升 国产化前景可期国产化前景可期 行业研究 深度报告 电力设备新能源 锂电池 投资评级：超配（维持评级） 投资建议 铝塑膜行业资产轻回报高，工艺、原料和设备壁垒高 电池封装材料铝塑膜是由铝箔、尼龙层、CPP（流延聚丙烯）构成的三层复合结构，在电池材料成本中占比10-20%。横向对比锂电材料各环节，铝塑膜仍然依赖 进口，国内行业集中度最高，国产利润率与负极&电解液持平、单位资本开支低、壁垒高、进口替代空间大。技术壁垒体现为：1）原料：原料决定了冲深、耐液 、寿命等多项关键

2、性能；铝箔挺度纯度等性能要求高；粘结剂成分复杂、配方保密，多需上下游协作研发。2）工艺：工艺水平决定批次间一致性、稳定性、产品 良率等，日韩企业先发具有know-how优势并存在专利封锁。3）设备：涂布机等核心设备精密度高，定制化周期长，研发难度大。 软包锂电加速渗透，百亿市场扬帆起航 软包电池能量密度、循环寿命、灵活性等方面具有综合优势，在消费电子领域渗透率已达80%以上。动力电池领域，欧洲超七成主流车型搭载软包势头正盛；国 内孚能放量、小鹏蔚来等新晋软包路线，渗透率触底回升。看未来软包市场空间广阔：1）软包体积能量密度高、安全性高负荷汽车发展需求；2）固态电池大势 所趋，软包叠片工艺&聚合

3、物电池经验契合需求。我们预计2025年全球软包电池出货量638GWh，CAGR为34%，对应铝塑膜需求6.9亿平，市场规模近118亿元 。 铝塑膜供需失衡迎机遇，国内厂商国产替代分三步走 当前大日本印刷DNP/昭和/栗村占据全球七成份额，在技术客户具备先发优势。国内新纶收购T&T实现突破、紫江打破原料设备海外垄断，替代步伐加速。我们 认为铝塑膜国产替代正迎来新机遇：1）海外厂商铝塑膜业务在集团多为非核心业务，我们预计2024年后随着技术成熟，国内铝塑膜厂有希望快速抢占份额。2） LG、SKI等电池厂受日韩贸易政策及成本影响，希望扩充供应商，提升议价能力和供应链控制力。3）国内远景AESC、孚能

4、等软包厂崛起迅速，本土软包电池厂 崛起将带动国产供应链发展。4）本土铝塑膜领军企业在产品性能已基本与海外持平，成本上低10%-20%，性价比优势凸显。短期来看国内铝塑膜厂现在消费铝 塑膜领域进口替代；中期有望伴随比亚迪刀片电池放量快速发展；长期看本土厂商凭成本产能优势实现动力电池领域的国产替代。 投资建议：我们推荐关注客户实力领先的恩捷股份、福斯特等。1）恩捷股份：定增扩产2.8亿平铝塑膜年产能，远期产能4亿平，有望依靠客户和技术优势开 拓市场；2）福斯特：公司在2015年开始自主研发铝塑膜项目，并在2018年实现中试产能。公司具备自主知识产权的铝箔处理技术，目前铝塑膜年产能2000 万平，产

5、品主要供给于消费电池领域，规划扩产至3000万平，逐步拓展至动力电池及储能领域。 风险提示：电动车销量不及预期；全球软包锂电池需求低于预期；专利技术风险。 2 nXiXdYjZfUdWyQzRzRxP6McM9PoMqQnPnMlOoPtRiNoOoQbRpPxOxNnRtRNZnQtP 一、铝塑膜介绍：软包锂电池关键封装材料 铝塑膜的构成及用途 铝塑复合膜（简称铝塑膜）是锂离子电池专用封装材料，常用于软包电池和刀片电池中。单片电芯在组装后密封在铝塑膜当中，形成一个电池。铝塑膜起到保护 内部电极、隔绝外界环境的作用。在软包锂电池中，铝塑膜占总材料成本10-20%，仅次于正极材料和隔膜，目前技术

6、壁垒高、国产化率低。 黑膜（铝塑膜）作为一个细分品类，主要由流延聚丙烯膜与黑色母粒（炭黑、助剂等）混炼流延制成，应用于苹果电池及高端消费电子电池中。黑膜的优势主要 有：1）使得印刷在铝塑膜上的文字突显性更佳；2）炭黑使得铝塑膜外表面爽滑性提升，增强冲深性能；3）炭黑提高电池耐化性、延长寿命。钢塑膜是将铝塑 膜的铝箔层更换为不锈钢箔以及合金类箔等。钢塑膜在耐穿刺、机械强度、耐磨损和耐腐蚀等性能上较铝塑膜均有提升。 图2：软包锂电池结构 资料来源:电池中国网，国信证券经济研究所整理 图1：2019年三元软包锂电池原料成本结构 资料来源: 新材料在线，国信证券经济研究所整理 4 正极材料 30% 负