有色金属行业：铜箔供需持续趋紧技术产能定位领跑企业-211204（15页）.pdf

1、证券研究报告 铜箔供需持续趋紧，技术产能定位领跑企业 分析师：王帅（S0190521110001） 报告发布日期：2021/12/04 行业评级：推荐（维持） 核心观点 KEY POINT 目前的产业链位置，决定了研发获得产品结构优势是最现实的领先路径。铜箔行业上游是大宗商品，难以通过产业地位在材料端获得显 著的成本优势，且原材料成本占比较高，通过打价格战也难以获得绝对优势。现阶段铜箔行业还在不断地技术迭代，能量密度和成本占 优的情况下向极薄铜箔切换的大趋势不变，受限于高端产能的阶段性短缺，新产品普遍会获得一定幅度溢价，通过研发实力在产品迭代 上占据先机，优化产品结构来获取超额利润无疑是最现实

2、领先途径。 设备和环评限制了产能扩张效率，铜箔供需紧张局面预计加剧。铜箔产业由于环评因素限制，产能建设时间普遍在2年左右，产能供给 难以短期爆发。铜箔行业核心设备目前依旧主要被日本企业垄断，目前订单排期饱满，交付时间在2-3年。国产设备近年来有了长足的 进步，部分企业已经在试用导入国产设备，未来国内设备导入有望缓解设备缺口的情况，但是短期来看设备供给依旧是产能扩张的关键 限制性因素。 铜箔与铜价价差有所修复。电解铜箔采取成本加成定价方式，受益年初以来供需改善，铜箔与铜价价差相较于2020年低点有所修复，但 是相较于2019年仍有1万元左右差距。供需紧张情况，价格修复依旧存在空间。 风险提示：政

3、策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格持续上行、宏观经济波动、行业政策变化 2 gYlYbWjZdWfUyQwOuMyQ9PdN6MsQnNnPqRkPqRpNjMpPoQ9PpPxOwMqMpQMYrNrM 【铜箔】铜箔环节设备投资占比高，重资产属性显著 铜箔行业重资产属性明显。铜箔行业1万吨产能投资在7-10亿元左右，1GWh电池对应铜箔产能投资至少5000万元，固定资产周转效 率处于行业中下位置，仅高于隔膜环节，显著低于正负极和电解液环节。 设备投资占比高，阴极辊是核心设备。根据诺德股份产能投资公告，设备购置和安装费用在投资中占比超过60%，其中生箔机和阴极 辊是核心设备。2015

4、年之前国内设备主要来自日本的新日铁、三船等企业，近年来国产设备开始渗透，6m及以上产品良率差距在1- 2%，4-4.5m产品良率差距在5%以上，检修周期海外设备在6个月以上，国产设备在1-2个月，仍旧难堪大任。 3 图、设备投资占铜箔产能比例达到64% 资料来源：诺德股份定增公告、兴业证券经济与金融研究院整理 图、铜箔企业固定资产周转率与产业其他环节相比较低（次） 资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 建筑工程费 13.18% 设备购置及安 装费 64.24% 工程建设其他 费用 1.81% 基本预备费 0.80% 铺底流动资金 19.97% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3

5、 3.5 4 4.5 5 固定资产周转率 【铜箔】铜箔生产需具备大量工艺经验积累 铜箔生产由于定制化属性需具备大量工艺经验积累。根据电池型号不同铜箔指标存在一定的差异，且各家厂商的生产工艺也存在一定的 差异，因此生产过程中需要配合定制化设备，根据具体需求对添加剂配方、电流密度、温度、搅拌速度等参数进行调整。 轻薄化是大势所趋。目前国内已经基本普及6m铜箔，宁德开始引入4.5m铜箔，海外仍以8m为主。按照目前的铜价和加工费来测算， 采用6m铜箔相较于8m铜箔，铜箔使用成本大幅下降，且可提升能量密度。厚度降低加工难度提升，目前仅嘉元科技、诺德股份等少 数厂商实现批量供应。 4 表、铜箔关键技术指标

6、繁多 资料来源：中国知网，兴业证券经济与金融研究院整理 铜箔关键技术指标铜箔关键技术指标对铜箔的影响对铜箔的影响对锂电池的主要影响对锂电池的主要影响指标要求指标要求 厚度（m）厚薄度能量密度厚度越低，能量密度越高 厚度均匀性涂覆在铜箔上的负极材料的质量波动容量和性能一致性 厚度均匀性越高，电池容量和一致性越 高 面密度（g/平米）单位表面面积的质量质量、容量和能量密度 面密度越低，电池越轻，容量和能量密 度越高 表面粗糙（m）负极材料在铜箔上的附着力内阻和循环寿命 表面粗糙度越低，电池内阻越小，寿命 越长 抗拉强度（MPa）断裂、裂缝几率良品率、容量、内阻和循环寿命等 抗拉强度越高，电池良品率