中国交建-REITs、海上风电业务潜力大稳增长预期促估值修复-20211206（15页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 12 月 06 日 中国交建中国交建（601800.SH） REITs、海上风电业务潜力大，稳增长预期促估值修复、海上风电业务潜力大，稳增长预期促估值修复 全球领先基建综合服务龙头，海外及投资类业务全球领先基建综合服务龙头，海外及投资类业务领先领先。 公司是全球领先的交 通基建综合服务企业，具备投资、设计、施工、运维全产业链一体化服务优 势，是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、全球规模最大的疏 浚公司；中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商。业务 特点主要有：1）以交通基建

2、为核心，在港口、疏浚、海上工程和道路桥梁 建设等领域占据领先优势。2）“一带一路”领头羊，海外业务收入近千亿， 规模连续 14 年排名亚洲第一。3）投资类项目经验丰富，2007 年在业内探 索先行， 截止至 21 年 6 月旗下高速公路等无形资产规模排名建筑央企第一。 REITs 项目申报，构建基建资产管理平台潜力大。项目申报，构建基建资产管理平台潜力大。公司公告旗下嘉通高速 申报基建 REITs 试点项目获受理，当前公司在手投入运营高速公路 24 条， 总投资 1838 亿元，后续可申报潜在项目资源丰富。REITs 破局对公司意义 重大：短期看，针对单一 REITs 项目，公司当期可获投资收

3、益，并提前回收 资金，降低资产负债率。长期看，待 REITs 市场成熟稳定后，公司可持续盘 活存量资产，构建“投-建-退-投”完整闭环的运作模式，同时依靠基建市场 的专业投资运营能力，对旗下高速公路等资产进行优化管理，通过投资、运 营培育、交易等方式实现基建资产价值的充分放大，获取额外投资收益，打 造基建资产管理平台潜力较大。 海上风电海上风电施工施工技术领先，全产业链布局打造新成长点。技术领先，全产业链布局打造新成长点。2020 年我国海上风 电新增装机量超过 3GW，占全球新增装机的 50.45%；海上风电总容量约 10GW，成为全球第二大海上风电市场，行业进入高速发展期。预计 2020-

4、2025 年我国海上风电年新增装机容量将从 3GW 增加到 8GW， 复合增 速达 27.2%。 公司凭借丰富的海上作业经验及先进的重型海上装备， 在海上 风电安装市场占据近 50%的市场份额，龙头地位稳固。公司披露十三五期 间攻克了海上风电机组安装与装备、风电基础施工与装备、海上风电场维护 以及风电新材料与耐久性等关键技术，正在全方位规划，向产业链的前后端 延伸，包括整机制造、风电投资、风电运维等，构建在风电领域全方位发展 的产业链优势，有望打造新的成长点。 估值处于历史低位， 稳增长预期提升有望带动估值修复。估值处于历史低位， 稳增长预期提升有望带动估值修复。 近5年公司PE （ttm）

5、处于 5.5-17.4 倍，PB（Lf）处于 0.41-2.0 倍。当前公司 PE（ttm）为 5.9 倍、PB（Lf）为 0.56 倍，仍在历史最低区间。当前经济下行压力较大，基 建稳增长预期提升，公司作为基建龙头，估值有望迎来修复。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 218/245/270 亿 元，同比增长 34.6%/12.2%/10.2%，EPS 分别为 1.35/1.51/1.67 元，当前 股价对应 PE 分别为 5.7/5.1/4.6 倍，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：稳增长政策力度低于预期，疫情反复风险，项目进度不达预期风 险，新

6、业务进展不达预期。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 554,792 627,586 721,938 805,021 882,392 增长率 yoy（%） 13.0 13.1 15.0 11.5 9.6 归母净利润（百万元） 20,108 16,206 21,815 24,467 26,959 增长率 yoy（%） 2.2 -19.4 34.6 12.2 10.2 EPS 最新摊薄（元/股） 1.24 1.00 1.35 1.51 1.67 净资产收益率（%） 7.3 5.4 6.5 7.0 7.2 P/E（倍） 6.2 7.7