海尔智家-海尔乘风全球起航-211204（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要请务必阅读正文之后的信息披露和重要声声明明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 冰箱冰箱 买入买入 ( ( 上调上调 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2021-12-03 收盘价（元） 28.75 总股本（百万股） 9397.52 流通股本（百万股） 9397.52 总市值（百万元） 262002.87 流通市值（百万元） 175882.45 净资产（百万元） 77733.77 总资产（百万元） 212940.58 每股净资产 8.27 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整 理 相关报告

2、相关报告 【兴证家电】海尔智家：内外 销稳健增长，盈利能力持续改 善2021-10-30 【兴证家电】海尔智家：内外 销延续高增长，盈利改善空间 广阔2021-08-31 【兴证家电】海尔智家：Q1 内外兼修，经营改善夯实 2021-04-30 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入(百万元百万元) 209726 234100 258553 284083 同比增长同比增长 4.5% 11.6% 10.4% 9.9% 归母净归母净利润利润(百万元百万元) 8877 13393 15564 18027 同比增长同比增

3、长 8.2% 50.9% 16.2% 15.8% 毛利率毛利率 29.7% 30.7% 31.3% 31.9% 净利率净利率(归母归母) 4.2% 5.7% 6.0% 6.3% 每股收益每股收益(元元) 0.94 1.43 1.66 1.92 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.87 1.36 1.18 1.45 市盈率市盈率 30.4 20.2 17.4 15.0 市净率市净率 4.0 3.7 3.2 2.8 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点投资要点 中国家电中国家电品牌品牌出海出海引领引领者，者，全球全球各各主要主要市场均排名市场均排名前列前列的的稀缺稀缺白电白

4、电标的标的， 资源禀赋优异资源禀赋优异。海尔 1998 年前瞻性开启国际化战略，并始终坚持自主品牌 运营，通过并购海外优质标的实现全球化布局。海尔以自身强大的供应 链、生产、研发为基础，因地制宜、针对不同市场和地区采取差异化运营 管理，通过资源全面整合，全球协同已初见成效，海外业务规模持续提 升，目前自有品牌在各市场份额均为前五且稳步提升。经营质量优化叠加 规模效应，海尔国内外业务全面开花，盈利能力进入上行通道。 北北美美市场市场有有望望 2-3 年内年内重回龙一地位，重回龙一地位，长期看长期看经营利润率有经营利润率有超超 4pct 提升空提升空 间间。2016 年，公司收购美国本土家电品牌

5、GEA 打开北美市场，2020 年北 美收入 637 亿元（GEA 为主） ，占海尔海外收入的 63%，占海外利润的 80%。2017-2020 年，海尔北美收入 CAGR为 10.6%，同期竞争对手惠而浦 北美收入增速约-1.4%，预计 GEA 收入 2-3 年内将超过惠而浦。GEA 强势 品类厨电北美份额第一，双方优势互补，海尔帮助补齐冰洗短板，并在采 购、研发、管理层面赋能，估计 21 年前三季度北美经营利润率超 7%，较 收购前提升约 4pct。惠而浦北美业务稳态经营利润率约 11%，随着 GEA规 模扩大及效率优化，长期看北美业务经营利润率仍有超 4pct提升空间。 南亚南亚及及东南

6、亚新兴市场东南亚新兴市场预计预计冰洗市场冰洗市场规模超规模超 1800 亿亿，海尔海尔+AQUA 双品牌双品牌 布局，布局，长期份额有望持续提升长期份额有望持续提升。南亚及东南亚等发展中国家家电保有量普 遍偏低，未来提升空间巨大，海尔系凭借强研发和差异化产品在当地具备 较好的口碑基础，海尔冰箱印度、菲律宾销量份额均为第四，AQUA 冰箱 越南、印尼销量份额均为第三。我们测算成熟期南亚及东南亚冰洗市场规 模可超 2000亿元，海尔系份额有望持续攀升，带来中长期收入利润弹性。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：海尔前瞻性出海战略成效渐显，自有品牌全球布局已完 成，资源全面整合强化协同效应，收入及盈利