重庆百货-公司研究报告：混改成功落地迈入发展新阶段-20200513[24页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/商业贸易/百货 证券研究报告 重庆百货重庆百货（600729）公司研究报告公司研究报告 2020 年 05 月 13 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 12 日收盘价（元） 25.67 52 周股价波动（元） 24.93-34.90 总股本/流通 A 股（百万股） 407/406 总市值/流通市值（百万元） 10436/10410 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -20.79% -15

2、.79% -10.79% -5.79% -0.79% 2019/52019/8 2019/11 2020/2 重庆百货海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -2.7 1.8 -2.3 相对涨幅（%） -9.2 2.5 0.0 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 证书:S0850517040002 分析师:高瑜 Tel:(021)23219415 Email: 证书:S085051

3、9080003 混改混改成功成功落地落地，迈入迈入发展新阶段发展新阶段 Table_Summary 投资要点：投资要点： 重庆重庆商业龙头，商业龙头，多业态、多区域发展多业态、多区域发展。公司是重庆网点数和经营规模最大、竞 争力最强的综合商业企业，2019 年底门店数 308 家，其中百货/超市/电器/汽贸 各 55/175/46/32 家，总建面 234 万平米，权益自有物业 79 万平米，占比 34%。 2010-19 年收入/归母净利 CAGR 各 5.6%/7.2%， 百货/超市 2019 年收入占比各 39%/29%，重庆区域贡献主要收入。 混改引入物美和步步高，治理和激励有望混改引

4、入物美和步步高，治理和激励有望优化。优化。控股股东商社集团混改落地， 集团及上市公司管理层调整力度大且推进激励，我们判断公司未来有望加快存 量挖潜和增量创新，提高盈利能力和增长潜力。治理结构治理结构：商社集团混改后 渝富集团（国资）/物美/步步高各持股 45%/45%/10%，选举新一届董事会，张 文中为董事长；上市公司调整管理层，马上金融创始人赵国庆任总经理。高高 管增持管增持，推进推进回购回购&激励激励：董事长、总经理、副总等 9 名高管拟每人增持 10 万 -300 万元，均价不超 30 元/股；同时公司拟以 3.05 亿-6.1 亿元回购不超 5%， 均价不超 30 元/股，用于员工持

5、股或股权激励；商社集团启动员工持股计划， 分批次授予管理层和核心骨干，比例不超注册资本的 5%。 对标同业，业绩对标同业，业绩改善空间改善空间大。大。减值计提充分：减值计提充分：2014-19 年，公司累计计提资 产减值损失 17.1 亿元， 其中存货跌价损失 12.73 亿元； 2019 年末存货减值 3.14 亿元，计提比例 10%，高于同业。主业净利率低主业净利率低：毛利率和人工费用率均有 提升空间。2019 年毛利率 18.08%，较行业平均低约 3.9pct；2019 年人工费用 率6.85%， 居行业中等； 剔除马上金融投资收益， 2019年主业扣非净利率1.81%， 较行业平均低

6、 0.78pct，较主要可比公司有 2pct 以上的提升空间。 改善改善成长成长路径：路径：数字化零售数字化零售转型转型，兼顾盈利、成长和科技能力。，兼顾盈利、成长和科技能力。我们认为，公 司在门店经营、供应链、数字化等能力和资源上有望与物美、步步高强化规模 协同效应。 百货百货是盈利基础是盈利基础：2019 年底门店 55 家，其中重庆 44 家；2019 年坪效 1.03 万元/平米优于同业；2019 年毛利率 15.5%，较同业有 1-2pct 提升空间。我们 预计，百货将继续夯实盈利能力，未来有望顺应行业趋势推进数字化和社区体 验转型。 超市超市是成长驱动是成长驱动：2015 年以来关