【公司研究】中天科技-寻找增长新动力海缆、电力谋大势-20200316[25页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03月 16日 中天科技中天科技（600522.SH） 寻找增长新动力，海缆、电力谋大势寻找增长新动力，海缆、电力谋大势 供需结构失衡后， 光纤光缆龙头如何破局？供需结构失衡后， 光纤光缆龙头如何破局？市场之前对于光纤光缆行业的担 忧在于行业供需平衡打破后，光纤价格下滑明显，对厂商盈利产生明显的影 响，同时光纤光缆以外的业务尚未起量。我们认为，光纤光缆龙头公司的成 本控制能力以及其他业务的发展不可忽视。随着近两年的调整，光纤光缆供 需格局在 5G的拉动下有望改善，同时厂商“副业”的增长，更需重视。 打造增长三叉戟：电网打造增长三叉戟：电网+光通信

2、光通信+海洋海洋。中天科技除了在光纤光缆领域已树 立的龙头地位之外，在电力传输以及海缆/海洋业务上，也都在国内处于领 先地位，三大业务齐头并进，规模增长超出市场预期。2019 年光通信相关 业务占据公司收入比重大约 30-40%， 而电力传输/海洋等业务的占比进一步 提升至 50%以上，我们预计 2020 年三项业务的利润贡献将更为均衡，光纤 价格下降的影响将被弥补。 海上风电高景气，海缆放量正当时海上风电高景气，海缆放量正当时。2019 年 5 月，国家能源局发布相关通 知，规定 2018 年底之前核准的海上风电项目须在 2021 年底之前并网才能 执行核准时 0.85 元/千瓦时的上网电价

3、。海上风电抢装潮开启，进入高速发 展期， 有望带动海缆、 海上施工等需求大幅增长。 公司在海缆领域布局多年， 海缆以及施工交付能力在国内均处领先地位，此前海缆规模迟迟未放量，随 着需求爆发，其在手订单充沛，未来 3 年有望获得 50%以上复合增长。 国网加速投资特高压，有望增厚公司业绩国网加速投资特高压，有望增厚公司业绩。国家电网 2020 年特高压建设项 目明确投资规模 1128 亿元，将带动整体特高压产业加速发展。公司在国家 电网相关产品供货份额高，在特高压技术方面拥有领先实力，在超高压直流 电缆技术处于全球第一阵营， 特高压投资节奏加快， 将成为公司新的增长点。 投资建议：投资建议：我们

4、预测公司 2019-2021 年归母净利润为 18.0/23.1/33.1 亿元， 对应 EPS 为 0.59/0.75/1.08 元，当前股价对应 PE 分别为 18/14/10 倍。基 于公司当前估值处于历史估值底部区间，同时未来几年海洋系列/电力传输 等业务发展前景良好，以及光纤光缆行业未来有望边际改善。我们给予公司 目标价 16.5 元，对应 2020 年 22 倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：光纤光缆行业竞争加剧。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 27,101 33,924 39,872 46

5、,887 56,555 增长率 yoy（%） 28.4 25.2 17.5 17.6 20.6 归母净利润（百万元） 1,788 2,122 1,804 2,314 3,308 增长率 yoy（%） 12.6 18.6 -15.0 28.3 43.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.58 0.69 0.59 0.75 1.08 净资产收益率（%） 10.1 10.9 8.6 10.1 12.8 P/E（倍） 18.6 15.6 18.4 14.3 10.0 P/B（倍） 1.9 1.7 1.6 1.5 1.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 通信

6、设备 最新收盘价 10.82 总市值(百万元) 33,175.02 总股本(百万股) 3,066.08 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 110.68 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱： 相关研究相关研究 -34% -27% -21% -14% -7% 0% 7% 14% 21% 2019-032019-072019-112020-03 中天科技 沪深300 2020 年 03 月 16 日 财务报表和主要财务比率财