【公司研究】紫光国微-跟踪报告：五问五答再看国微-20200518[19页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 5 月 18 日 紫光国微（002049.SZ） 电子行业 五问五答，再看国微 紫光国微（002049.SZ）跟踪报告 公司简报 报告源起报告源起。2020 年 4 月初以来，紫光国微股价上涨 60%近历史新高。我们于 4 月份外发深度报告 紫光国微 （002049.SZ） ： 特种 IC 快速增长， 并购 Linxens 打造安全芯片全产业链布局 ，机构投资者对于以下五个问题较为关心，对此我 们撰写本篇报告进行相应的梳理。 问题一： 安全芯片问题一： 安全芯片产业链产业链情况如何？情况如何？智能安全芯片产业链分为芯片设计与制造 环节、微连接器生产环节、将

2、裸芯片与微连接器整合的模组封装环节、RFID 嵌 体及天线制造环节以及制卡和发卡环节。芯片设计环节厂商有紫光国微、华大、 三星、英飞凌等；微连接器及模组封装厂商主要包括 Linxens、新恒汇等；RFID 嵌体及天线厂商主要包括 Linxens、HID 全球等；制卡商包括金雅拓、捷德、东 信和平和恒宝股份等；发卡商包括三大运营商和各大银行等。 问题二：问题二：智能安全芯片业务智能安全芯片业务发展历史沿革？发展历史沿革？ 2012-2015 年智能卡业务迅速增 长的主要原因系国内 4G SIM 卡集中换发等相关卡业务事项。 2016-2019 年智能 卡业务收入先减后增，原因是 SIM 卡市场进

3、入稳定期，16 年金融 IC 卡芯片处 于待验证状态，17 年进入国有大行采购表后，收入开始快速上涨。净利润有所 下滑主要受 SIM 卡业务毛利率降低所致，目前已至盈利低点。 问题三：智能安全芯片业务未来发展空间？问题三：智能安全芯片业务未来发展空间？1、银行卡换发：驱动力主要包括 中国银行 IC 卡渗透率的提升和银行卡芯片的国产化加速替代。2、智能终端安全 芯片：全球物联网安全市场空间年均复合增速较快，达到 33.2%。公司在智能终 端安全芯片端持续投入研发， 已布局高性能 USB-Key 芯片、 POS 机安全芯片等产 品。3、5G 超级SIM 卡2025 年市场规模将接近250 亿元，发

4、展空间较大。 问题四：问题四：Linxens 经营情况如何？经营情况如何？ Linxens 集团前身为全球领先的连接器制造 商FCI 集团的微连接器事业部， 此次被公司间接收购， 交易对价180 亿元。 Linxens 是微连接器龙头厂商，其生产基地主要位于法国，新加坡和泰国。法国和新加坡系 linxens 主要经营微连接器的生产， 泰国系Linxens 主要经营RFID 的生产制造。 新 加坡和泰国的运营实体贡献营收最为显著，2019 年合计贡献近80%营收份额。 问题五：问题五： FPGA市场情况与紫光国微发展情况如何？市场情况与紫光国微发展情况如何？中国市场是重要的 FPGA 应用市场，

5、紫光同创作为国内领军企业，将显著受益于国产化替代的持续推进。 盈利预测、盈利预测、估值与评级：估值与评级：考虑 Linxens 集团成功并购和股本增厚后，我们预 计公司 2020-2022 年备考 EPS 分别为 1.12、1.49、2.00 元，当前股价对应 PE 分别为 61x、46x、34x，我们维持买入评级。 风险提示：风险提示：产品研发风险、智能安全芯片需求下滑风险、毛利率波动风险。 业绩预测与估业绩预测与估值指标值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,458.42 3,430.41 3,352.61 4,321.34 4,9

6、74.43 营业收入增长率 34.41% 39.54% -2.27% 28.89% 15.11% 净利润（百万元） 347.97 405.76 687.27 842.83 1,039.66 净利润增长率 24.33% 16.61% 69.38% 22.63% 23.35% EPS（元） 0.57 0.67 1.13 1.39 1.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.17% 9.69% 14.22% 15.03% 15.84% P/E 119 102 60 49 40 资料来源：Wind、光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 5 月 18 日 买入（维持） 当前价：68.50 元 分