佳禾食品-享下游成长红利老牌植脂末巨头持续领跑-211201（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 食品加工食品加工 审慎审慎增持增持 ( ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2021-12-01 收盘价（元） 19.95 总股本（百万股） 400.01 流通股本（百万股） 400.01 总市值（百万元） 7,980.20 流通市值（百万元） 7,980.20 净资产（百万元） 1,916.89 总资产（百万元） 2,409.47 每股净资产（元） 4.79 主主要要财务指标财务指标 主要财务指标 会计

2、年度会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入(百万元百万元) 1874 2492 3149 3899 同比同比增长增长(%) 2.1% 32.9% 26.4% 23.8% 归归母母净利润净利润(百万元百万元) 216 173 306 432 同比同比增长增长(%) -20.5% -19.8% 76.6% 41.2% 毛利率毛利率(%) 24.5% 15.8% 19.6% 21.5% 归母净利率归母净利率(%) 11.5% 7.0% 9.7% 11.1% 净净资资产产收益率收益率(%) 15.4% 8.6% 13.2% 15.7% 每股收益每股收益(元元) 0.5

3、4 0.43 0.76 1.08 投资要点投资要点 深耕植脂末深耕植脂末研发生产二十年研发生产二十年，产品产品结构结构多元化发展多元化发展。公司成立于 2001 年，是国内较早一批进入植脂末产品领域的企业。2015 年后公司开拓咖 啡业务探索新增长点，成立金猫咖啡独立运作咖啡品牌，目前已实现咖 啡全产业链布局。同时公司积极拓展即食冻、植物基等产品，产品结构 多元化发展。 现制茶饮现制茶饮行业行业规模规模快快速速扩张扩张，带动上游植脂末带动上游植脂末需需求求增长增长。 行业逻辑：2015 年起现制茶饮行业步入增长快车道，2020 年规模已 达到 1136 亿元，CAGR 达到 21.9%，预计未

4、来 5 年复合增速接近 25%，行业规模有望突破 3400 亿元，中低端奶茶发展将提速。未来 市场下沉将带动景气度进一步提升，数字化趋势将赋能现制茶饮行 业需求外延。植脂末具备成本优势，对于中低端奶茶而言是刚需， 现制茶饮的快速扩容驱动植脂末行业稳健增长。2018 年中国植脂末 产品消费量达到 57.65 万吨，预计 2023 年将达到 76.82 万吨，规模 近 80 亿元，保持中个位数增速。 公司逻辑：研发方面，公司研发费用投入逐年增长，拥有多项行业 领先的生产技术，保证产品竞争力。客户服务方面，依靠定制化服 务能力提高客户粘性，同时精准把握下游需求风口变化，能够持续 获取优质客户资源，近

5、三年陆续成为蜜雪冰城、古茗、Coco 都可等 大型连锁现制茶饮品牌的主要供应商，同时与喜茶、奈雪的茶、 Seesaw、海底捞等知名连锁餐饮客户展开合作。公司竞争地位稳 佳禾食品佳禾食品 605300.SH 享下游享下游成长成长红利红利，老老牌牌植脂末巨头持续领跑植脂末巨头持续领跑 2021 年年 12 月月 1 日日 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 新股研究报告新股研究报告 固，内销与外销协同发展，2018 年在国内植脂末行业市占率为 14.33%，在华东、华南两大消费聚集地保持强势地位，在国内植脂 末出口总量中占比为 26.85%，未

6、来市占率有进一步提升空间。 咖啡咖啡行行业业消费消费升级升级趋势明显趋势明显，公公司司全产业链布局全产业链布局定位定位清晰清晰。现阶段国内 人均咖啡消费水平极低，行业具备广阔的增量空间，随着国内消费者对 咖啡的口感、风味要求的提高，冷萃咖啡、冻干咖啡等成为新的消费增 长点。公司 2019 年设立子公司金猫咖啡独立运作咖啡业务，意在打造自 有品牌“金猫咖啡” ，同时为下游客户开展 OEM 代工业务，已实现全产 业链布局，能够为客户提供全品类咖啡产品。同时，冷萃技术国内首 创，连续性量产解决客户痛点，着力提升品牌力，咖啡业务具备放量空 间。 募投项目募投项目解决解决植脂末植脂末产能瓶颈产能瓶颈，投