传化智联-战略聚焦深耕公路物流-211130（25页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2021 年年 11 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告 公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 9.08 元 传化智联（传化智联（002010）交通运输交通运输 目标价： 10.90 元（6 个月） 战略聚焦战略聚焦，深耕公路物流深耕公路物流 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 30.71 流通 A股(亿股) 29.38 52周内股价区间(元) 4.59-9.9 总市值(亿元) 278.89

2、总资产(亿元) 382.73 每股净资产(元) 5.03 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：公司的主要增长点来自于公司的主要增长点来自于 1）公路港利用率的提升；）公路港利用率的提升；2）网络货运）网络货运 平台业务的高增长；平台业务的高增长；3）一体化供应链业务的结构调优。）一体化供应链业务的结构调优。我国物流支出占 GDP 比重（14.7%）仍然较高，相对于发达国家（美国 7.5%）仍然存在优化 空间，在物流效率提升的需求下，拥有优质物流资产的企业将持续受益，传化 智联依托于优质公路港资源，提升公路港利用率和发展网络货运平台，加速变 现。公司公路港资产经营+资源经营双重驱动，经过盘活期

3、后持续放量，利 用率不断提升，未来三年或将维持 20-30%的营收增速。依托线下公路港发 展网络货运平台，链接货主到承运人，流量+补贴模式下 2021 年营收增速或达 140%。 重资产公路港运营，轻资产流量变现。重资产公路港运营，轻资产流量变现。公路港资产是公司物流业务“底盘”， 从该项业务的营收端看，2021年基本步入收获期，作为传统业务，租金上涨带 来公路港利用率提升。在公路港业务的基础上，公司不断盘活原有业务资源， 搭建网络货运平台，将车货撮合网络化+平台化，打造为增速较高的新业务增 长极。 底盘业务智能公路港稳步扩张，收入稳底盘业务智能公路港稳步扩张，收入稳+毛利高。毛利高。重资产+

4、高效率流量变现模式 下的传化公路港业务利用率不断提升，成为公司最稳定的业务底盘。截至 2021H1，公司房屋及建筑物固定资产账面价值达 8.6亿元，土地使用权账面价 值 9.3亿元，已获得土地权证面积 1195.3万平方米，经营面积达 457.5万平方 米，开展业务公路港 65 个，整体出租率达 90%。在重资产运营底盘上，公司 公路港业务变现效率不断提高，2021H1公路港入驻企业 9969家，车流量达到 2242 万辆，同比+46.8%，贡献营收 6.1 亿元（同比+27.1%），毛利 4.0 亿 元，毛利率达 65.7%。 网络货运平台规模化发展，成公司新业务增长极。网络货运业务依托公路

5、港资源 实现流量变现，港外业务不断拓宽，以服务费+政府补贴形式实现真实收入。 21H1 网络货运平台交易规模达 87 亿元，同比+342%，其中港外拓展规模超 60%，实现营业收入 71.3亿元，毛利润 1.9亿，毛利率 2.7%，运单 175万单， 智能审单率 79.2%，平台累计运营客户 7000 多家，承运车辆 48 万辆。除了陆 运通产品在原领域持续深耕，公司还积极向供应链上游发展，推出融易运，整合 上游货源和下游物流商；公司也同百世快运合作，不断盘活公路港资源。 盈利预盈利预测与投资建议。测与投资建议。预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 340.3、447.1、 487.

6、7 亿元，未来三年归母净利润复合增长率 10.5%，EPS 分别为 0.54、0.60 和 0.67 元，对应 PE分别为 17、15 和 14 倍，我们认为得益于公路港业务投产 放量和租金上升带来的坪效提升，以及公司网络货运平台业务起量的营收和毛 利增加，叠加公司供应链业务结构性调优带来的毛利率提升，我们给予公司 2022 年 18 倍 PE，目标价10.90 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：公路港建设不及预期；政府补贴下滑；宏观经济剧烈波动导致公路 港业务不及预期。 指标指标/年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 21640.51