【公司研究】中芯国际-新股分析：20年磨砺铸就中国芯科创板IPO开启新征程-20200716[38页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告 | 公司公司深度报告深度报告 信息技术信息技术 | 电子元器件电子元器件 中芯国际中芯国际 688981.SH 新股分析 新股分析 2020年年07月月16日日 20年磨砺铸就中国芯，年磨砺铸就中国芯，科创科创板板IPO开启新征程开启新征程 发行数据发行数据 发行前总股本(万) 545080 新发行股数(万) 168562 老股配售(万) - 发行后总股本(万) 713642 发行价（元） 27.46 发行市盈率（倍） 109 发行日期 2020-07-07 上市日期 2020-07-16 主要股东主要股东 持股比例 大唐香港 12.04% 鑫芯香港 11.17%

2、集成电路基金二期 1.72% GICPrivateLimited 1.48% 青岛聚源芯星股权投资 1.09% 行业指数行业指数 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 半导体行业跟踪报告从全球龙 头 Q2 业绩看半导体景气周期， 把握 华为链国产替代机遇2019/09/11 2、 半导体行业深度专题之八详解 华为芯片供应链，半导体产业机遇挑 战并存2019/05/27 中芯国际是全球第四、中国第一的晶圆代工企业，近年来公司不断完善成熟制程 及特色工艺平台生产体系，并在 2019 年实现 14 纳米量产，后续将继续拓展更先 进制程、缩小与行业龙头的差距，并将持续受益于产业转移和中

3、国供应链的崛起。 中国晶圆代工龙头开启新征程中国晶圆代工龙头开启新征程。晶圆代工收入占中芯总收入约 90%，其余包 括光掩模制造和凸块加工等，17-20Q1 营业收入 213.9/230.2/220.2/ 64.0 亿元， 综合毛利率 24.8%/23.0%/20.8%/21.6%，目前公司先进制程暂未盈利，成熟制程 利润率稳定。20Q1 受成熟制程需求及 14nm 投产驱动，营收同比+37.8%，其中 通讯/消费/电脑/汽车及工业的营收占比为 48.9%/35.4%/5.1%及 2.9%， 40 纳米制 程以上产品占比超 90%。 公司预计 20Q2 收入环比+3%至 5%， 毛利率 26%

4、-28%， 主要系规模效应提升及产品组合优化。 5G+AIOT 驱动行业需求，晶圆代工向国内转移驱动行业需求，晶圆代工向国内转移。IBS 报告预计 2019-2030 年 半导体市场 CAGR 为 9.17。新冠疫情短期虽抑制行业复苏、但 5G+AIOT 驱动 成熟和先进制程需求多元化趋势不改，长期看行业市场规模依然向上。产业转移 层面， 中国集成电路市场增速高于全球， 全球晶圆代工向大陆转移， 国产 Fabless 崛起也提升配套需求。从行业趋势看，Foundry 增速将继续快于 IDM、在 IC 制造 中占更大比例，而行业先进制程、大尺寸晶圆的营收占比也将继续提升，为有技 术迭代实力的公司

5、提供机会。格局方面，台积电占据超一半市场份额，前四大厂 商市场份额接近 85%，中芯国际市场份额不到 5%，仍有一定提升空间。 成熟制程提升份额， 先进制程缩小差距。成熟制程提升份额， 先进制程缩小差距。 成熟制程方面， IoT 芯片/DDIC/PMIC/ 传感器芯片等持续为相应特色工艺平台带来多元化需求支撑，虽然 28nm 制程行 业整体供大于求， 但中芯国际 40nm 及以上节点产能利用率较高。 先进制程方面， 行业迭代速度放缓为追赶者带来机会。公司目前资本开支强度和约 22%的研发费 用率均高于行业平均，且有望在 2021 年接近或超越短期暂无 14nm 以下先进制 程研发计划的 UMC

6、/GF， 在 2022 年与计划推出 3nm 节点制程的台积电缩小代际 差距。 盈利预测与估值盈利预测与估值：我们预测公司 20/21/22 年收入为 263/319/370 亿元，归母 净利润 19.9/19.3/21.3 亿元，对应发行后股本 EPS 0.28/0.27/0.30 元，发行价 27.46 元按照发行后净资产对应 PB 为 2.2 倍，考虑全部行使超额配售后 PB 为 2.11 倍； 可比公司台积电、 联电、 华虹半导体、 华润微以及高塔半导体 2019/2020 年 PB 均值为 4.68/3.40 倍，中位数为 2.50/2.45 倍，行业龙头台积电 20 年动态 PB