双主线：“困境反弹”+“能信双优先”-20211031（21页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略策略 双主线： “困境反弹”双主线： “困境反弹”+“能信双优先”“能信双优先” 华泰研究华泰研究 华泰证券华泰证券 2022 年度投资峰会年度投资峰会 2021 年 10 月 31 日中国内地 策略周报策略周报 市场交替博弈， “困境反弹”板块、 “能信双优先”板块为双主线市场交替博弈， “困境反弹”板块、 “能信双优先”板块为双主线 10 月以来市场交替博弈：中上旬大消费、金融地产等“困境反弹”板块估 值进一步修复，中旬后绿电产业链等“用能和信用双优先”板块强势。切换 原因：中上旬类滞胀环境显象化、前期高

2、景气行业走势收敛，保供稳价政策 见效，市场估值视角转向明年；中旬后，央行降准预期落空，房地产税试点 扩容提速，双碳目标顶层设计文件发布、绿色贷款消息频出， “用能和信用 双优先”绿电产业链强势， “困境反弹”板块调整。我们认为，当前至年底 双主线的交替行情可能延续，但“困境反弹”板块的胜率与赔率可能略高， 明年 Q2 后绿电产业链的盈利与估值逻辑更顺、趋势性行情有望再度开启。 市场复盘：宏观环境与行业政策共同左右市场情绪市场复盘：宏观环境与行业政策共同左右市场情绪 阶段一“困境反弹”表现较佳主要得益于：1.“去滞”任务重于“压胀” ， 宽信用预期较强；2.发改委保供稳价政策频出，效果显著；3.

3、双十一开启， 市场视角转向岁末年初消费旺季。阶段二电新再度亮眼主因为：1.降准预期 落空，绿色再贷款呼之欲出，宽货币预期向结构性宽信用预期转变；2.房产 税试点消息放出，短期打压交易情绪；3.双碳目标顶层设计文件公布，提振 电新情绪。市值风格上，上证 50 表现继续优于中证 500，反映缺能压力边 际降低向中小企业成本压力降低的传导仍需时间，中小盘盈利压力仍在。 主线对比：当前至年底前“困境反弹”板块的胜率与赔率可能略高主线对比：当前至年底前“困境反弹”板块的胜率与赔率可能略高 从两大主线的前期驱动、 剩余驱动、 剩余压力考虑， 当前至年底 “困境反弹” 板块的胜率略高。从以下三点考虑， “困

4、境反弹”的赔率也略高：1.交易结 构：基金三季报显示公募基金继续减仓食品饮料、银行等板块，部分板块仓 位已降至 2010 年中值数据以下。交易拥挤度大幅改善；2.估值分位数：食 品饮料的 PE(TTM)已回落至去年 4 月水平，纵向上，食品饮料和家电市盈 率自年内高点分别下滑 32.3%和 47%，且投资者在年底对估值要求更高， 估值泡沫已基本消化的板块迎来机会；3.盈利趋势：家电、非银、食品饮料、 农林牧渔等板块的相对或绝对盈利预期均处在或即将触底回升。 海外关注：海外关注：11 月月 FOMC 会议及会议及 COP26 会议会议 鲍威尔认为 Taper 时机已经成熟且承认通胀粘性超预期，年

5、内启动 Taper 或 是大概率事件，市场更多关注何时开始加息，我们认为 11 月 FOMC 会议是 年底前 A 股风格胜率对比的关键因素：若美联储延续前期基调，则“困境反 弹”板块可能更占优；若基调比前期偏紧，则 10 月被交易型北向资金买入的 电新或有调整压力，仍是“困境反弹”组相对收益略占优。市场对 COP26 会议重点关注：1.是否承诺 2050 年前全球净零碳排放；2.是否承诺帮助受气 候影响社区；3.发达国家是否履行资金投入承诺；4.能否形成全球碳市场解决 方案。若会议取得突破性进展（小概率） ，电新板块再迎政策利好。 配置思路：继续关注“困境反弹”板块，明年配置思路：继续关注“困

6、境反弹”板块，明年 Q2 后电新逻辑更顺后电新逻辑更顺 在 910 月 PPI 同比或见顶之下，交易结构优化、估值回归合理和盈利预期 改善有望在年底前支持“困境反弹”板块的相对收益；而用能优先与信用优 先的政策态度，也大概率支持绿电产业链的估值表现，与“困境反弹”板块 呈现双主线交替轮动。但反复考量两条主线的盈利与估值的前期驱动、剩余 驱动、 剩余压力， 我们倾向于年底前 “困境反弹” 板块的胜率与赔率略占优， 明年 Q2 后绿电产业链的盈利与估值逻辑更顺、趋势性行情有望再度开启， 与我们在 10 月 16 日新轮动时钟：从地产周期到电力周期报告中的择 时、择线观点维持一致。 风险提示： 国内